Роберт Карвер - Торговля с кредитным плечом

 

ТОРГОВЛЯ С КРЕДИТНЫМ ПЛЕЧОМ

 

Роберт Карвер

 

Часть I

Основы

 

Глава 1

Виды продуктов, торгуемых с кредитным плечом

 

В этой книге рассматриваются несколько финансовых продуктов, торгуемых с  кредитным плечом: валюты, маржинальная торговля акциями, CFD, ставки на спред и фьючерсы. В этой главе я объясню принципы их работы, важные различия между ними и некоторые технические детали, которые необходимо знать для безопасной торговли с использованием кредитного плеча.

 

Введение в торговлю с использованием кредитного плеча

 

Прежде чем перейти к обсуждению конкретных продуктов, рассмотрим концепцию кредитного плеча и ключевые особенности такой торговли. Когда вы усвоите азы, вам будет легче понять нюансы каждого продукта.

 

Что такое кредитное плечо?

 

Кредитное плечо, или леверидж – это использование заемных средств, чтобы сделать ставку на цену актива. Самый простой вид торговли с кредитным плечом – мы занимаем деньги для покупки актива, надеясь, что его цена пойдет вверх (открываем длинную сделку – лонг).

 

Ипотечные кредиты

 

Это аналогично покупке дома в ипотеку. Если я куплю дом за $ 500 000 и в течение следующего года его цена вырастет на 10%, то я заработаю $ 50 000. Если я сдам дом в аренду, то я также буду получать доход от аренды. Если я заработаю $ 20 000 на аренде после оплаты агентских сборов и обслуживания, общая прибыль составит $ 70 000. В процентном выражении это будет 14%: 10% – доход от растущей цены на недвижимость и 4% – доход от аренды. 

 

Но большинство людей не покупают дома полностью на свои деньги, поскольку такое количество свободных денег есть только у очень богатых. Вместо этого я бы, вероятно, собрал первоначальный взнос в размере $ 100 000, а на $ 400 000 взял бы ипотеку. К сожалению, банк вряд ли выдаст кредит бесплатно – мне придется заплатить за него проценты. При ставке 4% обслуживание кредита в течение года обойдется мне в $ 16 000 [10].

 

В представленной ниже таблице приведены соответствующие цифры:

	Я начинаю со $ 100 000 наличными.
Я занимаю $ 400 000	Это дает мне в общей сложности покупательную способность в размере $ 500 000.
Я покупаю дом за $ 500 000	Мой начальный собственный капитал в недвижимости – это стоимость дома за вычетом непогашенного кредита: $ 500 000 – $ 400 000 = $ 100 000. В этом простом примере мы не учитываем любые расходы, такие как агентские комиссионные и налоги.
Через год я заработал арендную плату и выплатил проценты	Я зарабатываю $ 20 000 на аренде и плачу $ 16 000 в виде процентов. Мой чистый доход составляет $ 4 000.
Стоимость дома выросла на 10%	Мой капитал через год – это стоимость дома за вычетом непогашенного кредита: $ 550 000 – $ 400 000 = $ 150 000. Я получил прибыль в размере $ 50 000 за счет роста цены.
	Общая прибыль составляет $ 54 000.

 

Обратите внимание, что я заработал деньги из двух источников: (1) разница между арендной платой и процентными платежами и (2) полученная с помощью левериджа прибыль от роста цены.

 

Даже если цены не изменятся, я получу прибыль, потому что арендная плата ($ 20 000) больше, чем ипотечный платеж ($ 16 000). Разница между тем, что я зарабатываю на владении активом (аренда за дом), и тем, что я плачу за финансирование покупки (проценты по ипотеке), называется кэрри.

 

Данный пример является положительным кэрри-трейдом. Если доход от аренды ниже ипотеки, то это отрицательный кэрри-трейд [11]. Аналогичным образом приносят доход и определенные активы. Компании выплачивают акционерам дивиденды – долю от прибыли фирмы. Облигации выплачивают регулярный купонный доход. Этот доход может быть больше, чем проценты, которые мы платим при заимствовании (положительный кэрри), или меньше, чем проценты (отрицательный кэрри).

 

Задействовав кредитное плечо, я также получил прибыль от роста цены. В оригинальном примере (без ипотеки) после повышения цены я заработал $ 50 000 от инвестирования $ 500 000 – это 10%. С ипотекой, после того как цена дома выросла на 10%, я тоже заработал $ 50 000, но теперь этот доход составляет 50% от моего депозита в $ 100 000. Это пятикратный рост.

 

Торговля с кредитным плечом работает аналогичным образом, но депозит называется маржой (следовательно, маржинальная торговля – это еще один термин, используемый для определения торговли с кредитным плечом).

 

Уровень кредитного плеча (leverage ratio), коэффициент кредитного плеча (leverage factor) и процент маржи

 

Кредитное плечо можно измерить несколькими способами. Первый – это уровень кредитного плеча (leverage ratio). Предположим, что у вас есть $100 и вы хотите инвестировать $300; вам придется занять еще $200. Уровень кредитного плеча (leverage ratio) – это соотношение заемной суммы ($200) к имеющимся у вас наличным деньгам ($100). Таким образом, данное соотношение составляет 2:1.

 

Я предпочитаю использовать коэффициент кредитного плеча (leverage factor). Коэффициент кредитного плеча (leverage factor) – это отношение общей суммы инвестиций ($300) к имеющимся у вас наличным деньгам ($100). В данном случае коэффициент кредитного плеча (leverage factor) равен $300 ÷ $100 = 3. Общая сумма инвестиций равна вашим первоначальным денежным средствам плюс заем. Для уровня кредитного плеча (leverage ratio) X:1 соответствующий коэффициент кредитного плеча (leverage factor) будет равен (X + 1).

 

Коэффициент кредитного плеча (leverage factor) 1 означает, что вы не занимаете средства и торгуете исключительно на свои деньги. Коэффициент кредитного плеча (leverage factor) ниже 1 говорит о том, что вы используете только часть ваших денег; например, коэффициент 0,5 означает, что инвестируется только половина суммы.

 

Многие брокеры котируют кредитное плечо, используя процент маржи. Он показывает, сколько составляет маржа в процентах от стоимости сделки. Если вы хотите инвестировать $300 и для этого требуется $100 маржи, то процент маржи составляет $100 ÷ $300 = 33,33%. Для процента маржи X коэффициент кредитного плеча (leverage factor) будет равен 1 ÷ X.

 

В нашем примере уровень кредитного плеча (leverage ratio) составляет $ 400 000 : $ 100 000 = 4:1. Коэффициент кредитного плеча (leverage factor) равен $ 500 000 : $ 100 000 = 5. Процент маржи составит $ 100 000 ÷ $ 500 000 = 20%.

 

Обратите внимание, что повышение доходности, полученной от роста цены с использованием ипотеки (пятикратное: с 10% без ипотеки до 50% с ипотекой), равно коэффициенту кредитного плеча (5).

 

Кто решает, какой уровень кредитного плеча вы можете использовать при покупке дома?

 

Банк будет устанавливать максимальный уровень, но вы как покупатель можете использовать ме́ньшее кредитное плечо. Например, если банк разрешил кредитное плечо 4:1, вы не обязаны использовать строго этот уровень – вы можете применить и ме́ньшее кредитное плечо, но не бо́льшее. Если вы хотите купить дом бо́льшего размера, вам придется внести больше депозита.

 

Точно так же при торговле с кредитным плечом брокер будет устанавливать максимальный уровень кредитного плеча или эквивалентный минимальный процент маржи. В зависимости от продукта этот лимит определяется брокером, регулирующими органами или правилами рынка, на котором вы торгуете. При желании вы можете использовать ме́ньшее кредитное плечо, но не бо́льшее.

 

Какой смысл использовать ме́ньшее кредитное плечо?

 

Цены на дома обычно растут, и мы все предпочли бы жить в хороших больших дорогих домах, так почему бы не использовать максимально допустимое кредитное плечо? К сожалению, кредитное плечо – это палка о двух концах. Если я куплю дом в ипотеку за $ 500 000 с первоначальным взносом $ 100 000, а цена снизится на 10%, то я потеряю $ 50 000 – половину моего депозита.

 

С домами это не такая большая проблема. Если мне не потребуется продать и переехать в ближайшие два года или поменять ипотечного кредитора, я могу просто подождать, когда цены снова вырастут. В финансовом миреброкеры используют метод, называемый переоценкой по рыночной стоимости (mark to market).

 

Переоценка по рыночной стоимости (mark to market)

 

Переоценка по рыночной стоимости работает следующим образом: ежедневно брокер вычисляет рыночную стоимость всех активов на вашем торговом счете и сравнивает эту стоимость с капиталом на вашем счете. Затем он пересчитывает ваше кредитное плечо. Если коэффициент кредитного плеча слишком низкий и у вас недостаточно маржи, брокер потребует доплатить маржу, пока коэффициент кредитного плеча не станет приемлемым. Это называется маржинальным требованием (маржин-коллом). Если вы не выполните маржинальное требование, брокер начнет закрывать сделки на вашем счете – процесс, известный как ликвидация позиций.

 

У нас нет возможности торговать на рынке недвижимости, но если бы такая возможность была, то это работало бы следующим образом: предположим, вы покупаете дом за $ 500 000 с максимально допустимым коэффициентом кредитного плеча 5. Ваш «жилищный счет» будет выглядеть так:

• Стоимость дома: $ 500 000

• Кредит: $ 400 000

• Собственный капитал = стоимость дома − кредит = $ 100 000

• Коэффициент кредитного плеча = стоимость дома ÷ собственный капитал = 5

Скажем, на следующий день после покупки дома его цена падает на 1%. Теперь ваш счет выглядит менее привлекательно:

• Стоимость дома: $ 495 000

• Кредит: $ 400 000

• Собственный капитал = стоимость дома − кредит = $ 95 000 

• Коэффициент кредитного плеча = стоимость дома ÷ собственный капитал = 5,21

Чтобы вернуть коэффициент кредитного плеча к значению 5, вам нужно добавить на свой счет $ 5 000. Ваш «жилищный брокер» отправит вам маржинальное требование на эту сумму. Если вы выполнили маржин-колл, ваш коэффициент кредитного плеча снова становится приемлемым:

• Стоимость дома: $ 495 000

• Денежная стоимость: $ 5 000

• Общая стоимость = стоимость дома + денежная стоимость = $ 500 000

• Кредит: $ 400 000

• Собственный капитал = общая стоимость – кредит = $ 100 000

• Коэффициент кредитного плеча = общая стоимость ÷ собственный капитал = 5,0

Если вы не оплатили маржин-колл, брокер автоматически ликвидирует позицию: продаст активы на вашем счете и использует их для погашения кредита. Обычно нельзя продать часть дома, но предположим, что такое возможно, тогда брокер продаст часть вашего дома на сумму $ 20 000 (например, ванную комнату или часть лужайки) и направит полученные от продажи средства на погашение части кредита.

• Стоимость дома: $ 495 000 − $ 20 000 = $ 475 000

• Кредит: $ 400 000 − $ 20 000 = $ 380 000

• Собственный капитал = стоимость дома − кредит = $ 95 000 

• Коэффициент кредитного плеча = стоимость дома ÷ собственный капитал = 5

Одна из опасностей автоматической ликвидации позиции заключается в том, что брокер не заинтересован в получении хорошей цены, а просто хочет как можно быстрее снизить свой риск. Вы можете получить еще больше убытков, потому что брокер выставил ваши активы на рынок.

 

Что, если цены на недвижимость очень резко упали, например, на 20%, и вы потеряли больше $ 100 000 первоначальных инвестиций, а брокер еще не успел ликвидировать вашу позицию? Хотя цены на недвижимость вряд ли будут двигаться так быстро, на финансовых рынках такая возможность вполне реальна. «Жилищный счет» будет иметь отрицательное значение, и теоретически брокер может потребовать внести на счет дополнительные деньги, чтобы вернуть его к нулю.

 

В реальности всё зависит от точных правил брокерского счета и действующей нормативной базы. Некоторые брокеры предлагают гарантированные стоп-лоссы, что означает, что вы никогда не потеряете больше определенной суммы в данной сделке. Однако за них взимается дополнительная плата. С июля 2018 года, согласно новым правилам Европейского союза, розничные трейдеры по определенным продуктам защищены от отрицательных балансов на счетах. Если вы опустошаете свой счет и после этого еще должны своему брокеру, он списывает ваш долг.

 

Согласно текущим правилам в США, вы обязаны внести дополнительные средства, чтобы компенсировать понесенные убытки. Эта проблема не просто теоретическая: пока я писал эту книгу, в ноябре 2018 года один американский торговый консультант (optionsellers.com) потерял все деньги своих клиентов и оставил их ответственными за убытки.

 

Переоценка по рыночной стоимости делает жизненно важным правильный уровень кредитного плеча. Если он слишком высокий, вам придется оплачивать маржин-коллы или столкнуться с автоматической ликвидацией позиций. Если он слишком низкий, вы упустите часть потенциальной прибыли.

 

Короткие продажи (short selling)

 

До сих пор подразумевалось, что цены на недвижимость будут расти. Но что, если цены на недвижимость будут падать, а не расти? Мы можем использовать короткую продажу (также известную как короткая позиция – шорт, противоположная длинной позиции – лонг).

 

Короткая продажа – это продажа актива, которым вы не владеете, в надежде, что он упадет в цене и вы сможете выкупить его дешевле.

 

Вы не можете продавать в шорт дома, но если бы такая возможность у вас была, это работало бы следующим образом. Во-первых, вам нужно одолжить дом у кого-то другого, заплатив ему небольшую комиссию за такую возможность. Затем вы продаете этот дом желающему покупателю и ждете, когда упадут цены на недвижимость. Если цены действительно упадут, вы сможете выкупить дом обратно по более низкой цене. Затем вы возвращаете дом первоначальному владельцу, оставляя себе прибыль.

 

При покупке в ипотеку вы занимаете деньги, чтобы купить дом, а при короткой продаже вы занимаете дом и продаете его в обмен на деньги. Вы также платите стоимость удержания позиции (cost of carry). При покупке в ипотеку это разница между доходом от аренды и стоимостью финансирования вашей покупки. Однако при короткой продаже платежи отличаются. Вместо оплаты процентов за заимствование денег вы будете платить комиссию за заимствование дома. Теоретически вы также будете получать проценты с денег, которые получите от короткой продажи. Вместо получения арендной платы вам придется отдавать арендную плату первоначальному владельцу дома.

 

Если покупка актива является положительным кэрри-трейдом, то короткая продажа будет отрицательным кэрри-трейдом. Если вы зарабатываете $ 4 000 в год на покупке дома (чистый доход от аренды за вычетом ипотечных платежей), то логично, что вам придется заплатить $ 4 000, чтобы открыть короткую позицию. Тем не менее, обычно вы не платите точно такую же сумму, которую заработали бы в длинной позиции. В банках процентные ставки по депозитам ниже, чем по ипотечным кредитам. Вместо 4% по ипотечной ставке вы будете зарабатывать значительно меньше – возможно, только 2%. Эта разница представляет собой финансовый спред и является источником дохода для банка. Аналогичным образом брокеры зарабатывают на финансовом спреде между разными ставками, которые они применяют к длинным и коротким маржинальным сделкам.

 

Вот подробный пример (теоретической) короткой продажи в сфере недвижимости. 

 

Пример: теоретическая короткая продажа дома с использованием маржи

	Я начинаю со $ 100 000 наличными. Как и в случае с ипотекой, для покрытия любых потенциальных убытков в ходе сделки необходимы наличные деньги.
Я занимаю дом за $ 500 000 и продаю его	Кредитное плечо этой сделки рассчитывается обычным способом: Коэффициент кредитного плеча = значение позиции ÷ собственный капитал = $ 500 000 ÷ $ 100 000 = 5. Как и в случае с маржинальной покупкой, существуют лимиты кредитного плеча для коротких продаж.
	Теперь у меня есть $ 600 000 наличными, и я опасаюсь падения цен на недвижимость.
В течение года я зарабатываю или плачу: арендную плату, проценты и комиссию за заимствование	Я заработаю 2% от своего депозита размером в $ 600 000 = $ 12 000. Мне нужно заплатить 1% комиссии за заимствование дома стоимостью $ 500 000, что составит $ 5 000. Мне нужно заплатить $ 20 000 первоначальному владельцу дома в качестве компенсации за потерянный доход от аренды. Чистый платеж (отрицательный кэрри-трейд): $ 13 000.
Через год стоимость дома упала на 10%	Я выкупаю дом, который продал, за $ 450 000. Я получил $ 50 000 прибыли от прироста капитала с использованием заемных средств.
Я возвращаю заемный дом	Опять же, мы игнорируем любые другие расходы, такие как комиссионные или агентские налоги.
	Чистая прибыль: $ 37 000.

 

Такие сделки трудно совершать с домами, так как люди не любят одалживать дома другим, чтобы те могли временно их продать, и вам будет сложно найти кого-то, кто согласится продать свой дом с убытком через год после того, как купил его у вас. Но на финансовых рынках это обычная практика.

 

Три ключевые характеристики продуктов, торгуемых с кредитным плечом

 

Продукты, торгуемые с кредитным плечом, отличаются друг от друга по следующим признакам:

1. Они являются либо физическими продуктами, либо производными инструментами (деривативами).

2. Производные инструменты могут иметь срок истечения (срочные) или не иметь срока истечения (бессрочные).

3. Продукты могут торговаться на официальных биржах или вне официальных бирж (OTC).

1. Физические продукты и деривативы

 

Можно сделать ставку на повышение или понижение цены на недвижимость, не покупая и не продавая ее в шорт, если вы найдете кого-то, кто примет противоположную сторону сделки. Если вы ставите на рост (совершаете покупку – лонг) и цены действительно вырастают, вы получаете прибыль. Если же цены падают, вы получаете убыток. В любом случае проигравший платит выигравшему.

 

Аналогичным образом для ставок на рыночные цены финансовые трейдеры могут использовать деривативы. Дериватив – это вид финансового продукта, который позволяет получать прибыль от изменения цены без владения самим активом. Он выплачивает вам то, что вы заработали бы на покупке с использованием маржи (длинная позиция) или на продаже в шорт (короткая позиция).

 

Доходность по ставке на дериватив должна быть эквивалентна доходности физического актива, иначе можно было бы одновременно купить актив и сделать ставку против него, гарантированно получая фиксированную прибыль или убыток независимо от изменения цены (это называется арбитражной сделкой). Следовательно, вы получаете положительный кэрри-трейд или платите отрицательный кэрри-трейд, как если бы владели базовым активом.

 

Недеривативные продукты часто называют «наличными», «спотовыми» или «физическими», чтобы отличать их от деривативов.

 

2. Срочные и бессрочные деривативы

 

Деривативы бывают двух видов: срочные и бессрочные. Бессрочный дериватив работает как обычная маржинальная сделка – вы открываете позицию и держите ее как угодно долго. Нет конкретной даты, до которой данную позицию нужно закрыть. Срочный дериватив имеет конкретную дату закрытия, называемую датой истечения (expiry date).

 

Пример срочного дериватива на дом: вы делаете ставку на рост цены вашего дома стоимостью $ 500 000 через год. Если сейчас январь 2020 года, то датой истечения будет январь 2021 года.

 

Делая ставку на рост или падение цены срочного дериватива, вы также получаете положительный доход (кэрри) или оплачиваете отрицательный доход (кэрри). В отличие от бессрочных деривативов, этот доход не выплачивается вам в течение срока, а уже включен в цену дериватива.

 

Например, если покупка дома принесет вам $ 4 000 дохода в течение следующего года, то цена срочного дериватива будет со скидкой $ 4 000 от спотовой цены $ 500 000 – то есть $ 496 000. Если цены не изменятся и дом по-прежнему будет стоить $ 500 000, то к концу года длинная позиция (лонг) принесет $ 4 000 прибыли. А если бы вы ставили на падение (шорт), то потеряли бы $ 4 000, так как цена дериватива выросла с $ 496 000 до $ 500 000, что эквивалентно отрицательному доходу в короткой позиции.

 

Обратите внимание, что для срочных деривативов нет финансового спреда: отрицательный доход от шорта равен положительному доходу от лонга. Поскольку доход включен в цену, он одинаков для обеих сторон.

 

Вам не обязательно держать срочный дериватив до даты истечения – позицию можно закрыть в любой момент. Но если по мере приближения даты истечения вы хотите сохранить позицию, вы можете закрыть текущую сделку и одновременно открыть такую же с более поздней датой истечения. Это называется роллингом сделок (rolling).

 

3. Биржи и внебиржевая торговля (OTC)

 

Брокеры выступают посредниками между вами и рынком. Но что такое «рынок»? Существует два вида финансовых рынков – биржи и внебиржевая торговля (OTC).

 

Биржа – это официальная площадка для торговли, на которой нельзя торговать без членства. Брокеры либо сами являются членами биржи, либо отправляют ваши ордера членам биржи. Раньше биржи располагались в физических местах, где люди в ярких куртках подавали друг другу причудливые сигналы руками, но сейчас подавляющее большинство сделок совершается электронно. На биржах торгуются фьючерсы и акции.

 

Внебиржевая торговля (OTC) ведется вне бирж через электронные каналы связи между крупными банками и брокерами, а также между брокерами и их клиентами. При торговле ставками на спред, валютой (FX) и контрактами на разницу (CFD) ваши договорные отношения заключены с брокером, и ваш ордер не передается дальше на биржу [12]. Всё это виды внебиржевой торговли. В Главе 2 я подробнее расскажу о плюсах и минусах биржевой и внебиржевой торговли.

 

Какие продукты можно торговать с кредитным плечом и как это работает?

 

В этом разделе мы рассмотрим продукты, торгуемые с использованием кредитного плеча:

1. Покупка акций с использованием маржи

2. Короткая продажа акций

3. Биржевые фонды (ETF)

4. Валютный рынок (FX)

5. Контракты на разницу (CFD)

6. Ставки на спред

7. Фьючерсы

8. Срочные CFD и ставки на спред

 

1. Покупка акций с использованием маржи

 

Первый тип продуктов, торгуемых с кредитным плечом – это покупка акций с использованием маржи, что эквивалентно покупке дома в ипотеку. Вы можете легко  купить акции, если у брокера есть маржинальные счета.

 

Представим, что мы хотим инвестировать $ 6 000 в акции Citigroup, но у нас есть только $ 3 000. Остальные $ 3 000 мы можем занять, что дает нам коэффициент кредитного плеча $ 6 000 ÷ $ 3 000 = 2 [13].

 

К сожалению, брокер не дает $ 3 000 в долг в качестве благотворительного жеста. За этот кредит он берет повышенную процентную ставку. Процентные ставки устанавливаются относительно эталонной ставки, такой как Лондонская межбанковская ставка предложения (LIBOR), плюс дополнительный финансовый спред. Брокеры берут более высокий процент за заемные средства, добавляя спред, и платят меньший процент по депозитам, вычитая спред [14].

 

При покупке акций мой брокер сейчас взимает процент, равный ставке LIBOR в USD, плюс спред, что в общей сложности составляет 3,2% годовых.

 

Брокеры также зарабатывают на комиссиях (плата за каждую сделку) или на торговом спреде (вы платите более высокую цену при покупке и получаете меньшую цену при продаже), а иногда и на том, и на другом.

В качестве примера торгового спреда предположим, что брокер взимает $71,25, если мы хотим продать акции Citigroup, и $71,30, если мы хотим купить их. Цена, по которой брокер покупает (а мы продаем, $71,25), называется ценой спроса (bid), а цена, по которой брокер продает (а мы покупаем, $71,30) – ценой предложения (offer). Спред составляет $71,30 − $71,25 = $0,05 за акцию.

 

Ниже приведен пример покупки акций с использованием маржи.

 

Как и при покупке дома, наша прибыль увеличивается за счет кредитного плеча. Цена акций выросла примерно на 5%, а наша прибыль составила 10%. Прибыль удвоилась, как и следовало ожидать, исходя из коэффициента кредитного плеча 2 (отрицательный доход $8,10 в этом случае несущественен). Если бы мы получили убыток, он, естественно, тоже бы увеличился.

 

Обычно по акциям мы получаем дивиденды, которые для инвестора в сфере недвижимости аналогичны плате за аренду. Дивиденды – это регулярные выплаты акционерам компаний, обычно ежеквартально или раз в полгода. В приведенном ниже примере за месяц дивиденды не выплачивались.

 

Пример: покупка акций с использованием маржи

 

Мы начинаем с $ 3 000
Мы занимаем $ 3 000, что дает нам в общей сложности $ 6 000	Коэффициент кредитного плеча составляет $ 6 000 ÷ $ 3 000 = 2. Процентная ставка моего брокера за маржинальные покупки в USD в настоящее время составляет 3,2% в год.
Мы покупаем 84 акции Citigroup, и у нас остается $9,80 наличными	В настоящее время цены offer и bid брокера составляют $71,30 и $71,25 соответственно, а комиссия за каждую сделку равна $1. Мы платим $71,30 за акцию, что означает, что мы можем купить 84 акции [15] по цене $71,30 × 84 = $ 5 989,20, в результате чего на нашем счете остается $ 6 000 – $1 – $ 5 989,20 = $ 9,80.
Ждем один месяц	Выплачиваемые проценты составляют 3,2% в год, что за месяц составит около 0,27%; т.е. от суммы $ 3 000 это $8,10.
Мы продаем акции Citigroup	Цены offer и bid брокера составляют $75,05 и $75,00 соответственно, а комиссия за сделку равна $1. Мы продаем наши акции по цене $75,00, что дает нам 75 × 84 = $ 6 300. После вычета комиссии за сделку в размере $1 это будет $ 6 299.
Наша прибыль составляет $303,89	У нас осталось $9,80 от первоначальной сделки плюс $ 6 299 от продажи акций минус $8,10 проценты – итого $ 6 300,70. После погашения кредита в размере $ 3 000 у нас остается $ 3 300,70. Наша прибыль составляет $ 300,70, или около 10% от первоначальных инвестиций в $ 3 000.

 

Покупка акций с использованием маржи имеет одно важное отличие от покупки дома в ипотеку. Если цены на недвижимость существенно упадут, у меня останется кредит, который превышает стоимость моего дома. Но пока я продолжаю выплачивать ипотеку, банку всё равно – до тех пор, пока я не решу продать этот дом или перезаложить его.

 

Но совсем другое дело, когда вы покупаете акции с использованием маржи: вы должны беспокоиться о переоценке по рыночной стоимости (mark to market). Если цена акций Citigroup начнет падать, брокер позвонит вам и потребует внести больше денег на счет для покрытия убытков [16]. Если я не выполню требования брокера, моя позиция по акции Citigroup будет автоматически ликвидирована. Запомните: автоматическая ликвидация – это плохо, ее нужно избегать любой ценой.

 

Возможно, вы задаетесь вопросом, зачем вообще рассчитывать такие мелочи, как $2 комиссий и $8,10 отрицательной доходности в приведенном выше примере? Общая сумма этих затрат составляет примерно 0.34% от первоначальных $ 3 000 наличных инвестиций. Даже с учетом торгового спреда стоимость сделки будет менее 0,5%. Это ничтожно мало по сравнению с 10% прибыли.

 

Однако, как мы увидим в следующих главах, торговые издержки крайне важны, потому что, в отличие от прибыли, они гарантированы. Мы платим их за каждую сделку, независимо от ее прибыльности. Если мы точно не знаем, каковы наши торговые издержки, тогда мы не будем знать, сколько сделок можно открыть, не переплачивая брокеру. Все успешные трейдеры прекрасно осведомлены о своих торговых издержках, и вы должны подражать им, не игнорируя даже несколько фунтов или долларов своих расходов.

 

Маржинальные счета распространены в США, но их сложнее найти в Великобритании.

• Покупка с использованием маржи – это физическая сделка, в которой мы покупаем базовый актив с помощью заемных средств.

• Акции котируются на биржах, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Лондонская фондовая биржа (LSE).

• У покупки с использованием маржи нет установленной даты истечения – маржинальная сделка является бессрочной.

2. Короткая продажа акций

 

Короткая продажа – это продажа акций, которыми вы не владеете, в надежде, что их цена упадет и вы сможете купить их дешевле.

 

Короткая продажа не вызывает всеобщего одобрения. Многие считают, что аморально делать ставку на падение цены акций компании. Более 200 лет назад Наполеон Бонапарт утверждал, что короткая продажа – это непатриотично, и многие политики позже согласились с ним. Исторически короткая продажа часто запрещалась или строго регулировалась. Во время финансового кризиса 2007-2008 года было запрещено продавать в шорт акции банков и других финансовых компаний. Это серьезно повлияло на деятельность хедж-фонда, в котором я тогда работал, так как нам приходилось постоянно проверять, разрешена ли та или иная сделка в шорт.

 

Тем не менее, большинство экономистов считают, что короткая продажа делает рынок более эффективным. Без нее цены на акции поднимались бы слишком высоко, что приводило бы к крупным крахам.

 

Короткая продажа и покупка акций с использованием маржи – это две стороны одной медали: обе используют заемные средства для ставок на цену одного и того же базового актива.

 

Покупка с использованием маржи (buying on margin)	Короткие продажи (short selling)
Мы хотим, чтобы акции выросли в цене.	Мы хотим, чтобы акции упали в цене.
В начале сделки мы занимаем деньги и используем их для покупки акций.	В начале сделки мы занимаем акции, а затем продаем их, получая деньги.
Мы платим проценты по заемным деньгам.	Мы платим владельцу акций комиссию за заимствование. Это зависит от акций и от того, сколько людей в настоящее время хотят их заимствовать. Мы получаем проценты на денежную выручку от коротких продаж (иногда теоретически – многие брокеры не платят за это).
Мы получаем дивиденды по акциям.	Мы возмещаем владельцу акции любые дивиденды, которые он бы получил.
Если цены на акции падают, мы платим маржин-коллы.	Если цены на акции растут, мы платим маржин-коллы.
В конце сделки мы продаем купленные акции и возвращаем заемные деньги.	В конце сделки мы выкупаем акции, которые мы шорти́ли, и возвращаем заемные акции.

 

Поскольку обе сделки задействуют кредитное плечо, покупка с использованием маржи и короткая продажа подразумевают наличие маржинального счета. В этой книге для обозначения обоих типов торговли я буду использовать термин «маржинальная торговля».

____________

 

Две вещи, которые делают короткую продажу странной

 

Немного странная вещь в короткой продаже – это концепция заимствования акций и необходимость платить за это комиссию. Но это ничем не отличается от покупки с использованием маржи, где мы «арендуем» деньги и платим комиссию – процентную ставку. При продаже в шорт вы арендуете акции и платите комиссию за заимствование.

 

Еще более странная вещь в короткой продаже – это то, что вы должны возместить дивидендные выплаты. Чтобы понять почему, приведу простой пример. Предположим, мистер А – первоначальный владелец акций. Мисс Б хочет продать эти акции в шорт, поэтому она занимает их у мистера А. Затем мисс Б продаёт акции миссис В.

 

Когда выплачивается дивиденд, он поступает текущему владельцу акций, т.е. миссис В. Однако мистер А тоже хочет получить свою дивидендную выплату: договор займа не влияет на его право на дивиденды (на самом деле мистер А может даже не знать, что его акции были заимствованы у брокера). Поэтому мисс Б должна выплатить мистеру А тот дивиденд, который он получил бы в ином случае.

____________

 

Вот наглядный пример короткой продажи. Мы хотим сделать ставку на падение акций Citigroup и собираемся зашорти́ть акции на сумму до $ 6 000. При максимальном коэффициенте кредитного плеча 2 мы должны иметь как минимум $ 3 000 на торговом счете. Стоимость заимствования акций составляет 4,8% в год, и в следующем месяце выплата дивидендов не ожидается.

 

Пример: короткая продажа акций

 

Мы начинаем с $ 3 000
Мы занимаем и продаем 84 акции Citigroup, оставляя себе наличные в размере $ 8 984	В настоящее время цены offer и bid брокера составляют $71,30 и $71,25 соответственно, а комиссия за каждую сделку равна $1. Мы продаем 84 акции по цене $71,25 за акцию, реализуя $71,25 × 84 = $ 5 985, оставляя себе наличными $ 3 000 + $ 5 985 – $1 = $ 8 984.
Ждем один месяц	Стоимость заимствования составит 4,8% в год, а за месяц 0,4%; т.е. от суммы в $ 6 000 это $24. Мы должны возместить владельцу акций любые дивиденды, но ни один из них не подлежит выплате. Мы также можем заработать проценты от $ 8 984, которые лежат на нашем счете. В этом примере предполагается, что брокер не  выплачивает нам проценты.
Выкупаем акции Citigroup	Цены offer и bid брокера составляют $70,00 и $69,95 соответственно, а комиссия за сделку равна $1. Мы выкупаем наши акции по цене $70,00, что обходится нам в 70 × 84 = $ 5 880 плюс комиссия за сделку $1: $ 5 881.
Мы получили прибыль в размере $91,50	У нас на счете было $ 8 984 минус затраты по займам в размере $24. После оплаты за выкуп акций ($ 5 881) мы имеем на счете $ 3 079. Это $79 прибыли при первоначальных инвестициях в размере $ 3 000, что составляет около 2,6%.

 

• Короткая продажа – это физическая сделка, в которой мы заимствуем базовый актив.

• Акции котируются на биржах.

• Установленной даты окончания сделки нет – короткие продажи являются бессрочными.

3. Биржевые фонды (ETFs)

 

Биржевые фонды (ETFs) – это особый тип акций, позволяющий получить доступ к индексам, таким как S&P 500. Также доступны ETF, которые отслеживают множество других видов активов, таких как облигационные индексы и товары. Вы можете покупать их с кредитным плечом или продавать в шорт. Это позволяет владельцам маржинальных счетов торговать множество различных активов. Такие акции являются настоящим благом для американских трейдеров, которым в настоящее время не разрешено торговать некоторые виды продуктов с кредитным плечом.

 

Существуют также ETF, которые уже включают в себя кредитное плечо. Они потенциально очень опасны. Вы не можете контролировать размер используемого ими плеча, и у них очень высокие комиссии. Избегайте таких продуктов.

 

Маржинальная торговля ETF имеет те же характеристики, что и маржинальная торговля акциями: это физические продукты, которые торгуются на бирже и не имеют срока истечения.

 

4. Валютный рынок (FX)

 

FX, форекс, валютный рынок – как бы его ни называли, это один из самых популярных продуктов для торговли с кредитным плечом. Торговля на валютном рынке – это просто ставка на обменный курс одной валюты по отношению к другой.

 

Почти каждый, кто бывал в другой стране, знает, что такое обмен валюты. Если я хочу поехать в Нью-Йорк, я обменяю немного британских фунтов на доллары США. Сейчас я могу купить $ 1 000 за £750 (обменный курс £1 = $1,3333). На профессиональном жаргоне ставка на то, что фунт ослабнет по отношению к доллару США, означает, что я «открыл короткую позицию» по фунту против доллара США, или продал валютную пару GBPUSD [17]. И наоборот, если бы я думал, что фунт укрепится, я мог бы открыть длинную позицию, или купить пару GBPUSD [18]. Но это еще не торговля с кредитным плечом, потому что я не занял деньги.

 

Предположим, курс меняется в мою пользу и падает до $1,25 за £1. Мои $ 1 000, которые я купил за £750, теперь стоят $ 1 000 ÷ 1,25 = £800. Я получил £50 прибыли.

 

Торговля на рынке форекс в реальной жизни работает точно так же, кроме двух важных исключений. Плохая новость – никто не поедет в Нью-Йорк. Хорошая новость – нам не нужно иметь £375. FX-брокер даст нам взаймы бо́льшую часть этой суммы.

 

Как и в маржинальной торговле, сумма, которую брокер даст в долг, зависит от максимально допустимого кредитного плеча. Многие FX-брокеры предлагают плечо 30:1 и выше [19]. Но давайте использовать более скромное кредитное плечо 9:1. Это означает, что при депозите в £75 мы можем занять в 9 раз больше – £675. В итоге у нас будет £750 для торговли.
 

В настоящее время за заем британских фунтов мой брокер взимает процентную ставку, которая равна ставке LIBOR в GBP (сейчас 0,3%) плюс финансовый спред 1,5%, итого 1,8% в год. Брокер также будет платить процент за любую сумму в долларах, которую я размещаю у него. Это ставка LIBOR в USD (1,7%) минус финансовый спред 1,5%, то есть 0,2% в год.

 

Разница между курсами покупки и продажи составляет 1,3334 – 1,3332 = 0,0002. Спреды на валютном рынке часто выражаются в пунктах (pips). Один пункт – это 1 ÷ 10 000, или 0,0001. В данном случае спред составляет 2 пункта.

 

Вот пример FX-сделки:

 

Пример: прибыльная сделка на валютном рынке

 

Мы начинаем с £75
Мы занимаем £675, что дает нам в общей сложности £750	Коэффициент кредитного плеча составляет £750 ÷ £75 = 10. Процентная ставка составляет 1,8% в год.
Обмениваем £750 на $999,90	Цены offer и bid брокера составляют 1,3334 и 1,3332 соответственно, комиссии за сделку нет. Мы продаем в шорт пару GBPUSD: покупаем $ и продаем £ по валютному курсу 1,3332, что дает нам £ 750 × 1,3332 = $ 999,90. Теперь у нас есть открытая короткая позиция по GBPUSD: мы хотим, чтобы курс GBPUSD упал (GBP ослабел, а USD укрепился).
Ждем месяц	Выплачиваемые проценты составляют 1,8%, за месяц 1,8% ÷ 12 = 0,15%; т.е. от суммы £675 это составит £675 × 0,15% = £1,01. Полученные проценты составляют 0,2% в год, за месяц 0,0167%; т.е. от суммы $ 990,90 это составит $0,17.
Теперь у нас есть $ 1 000,07	Это первоначальная сумма, которую мы конвертировали ($ 999,90), плюс проценты по депозиту ($0,17).
Мы конвертируем $ 1 000,07 в £ 799,99	Цены offer и bid брокера составляют 1,2501 и 1,2499 соответственно, комиссии за сделку нет. Мы продаем $ 1 000,07 и покупаем £ по курсу 1,2501, что дает нам $ 1 000,07 ÷ 1,2501 = £ 799,99. И наша позиция по GBPUSD закрыта.
Мы погашаем кредит, и у нас остается £61,98.	После вычета уплаченных процентов в размере £1,01 от суммы £ 799,99 стерлингов у нас остается £ 798,98; после погашения кредита в размере £ 675 у нас остается £ 123,98. Это £ 48,98 прибыли от первоначального депозита £75, что принесло нам 65,3% доходности.

 

Обратите внимание на эффект кредитного плеча: цена валюты изменилась примерно на 6% (с 1,3332 до 1,2501), но мы заработали почти в десять раз больше (65,3%). Если бы валютный курс пошел в другую сторону, мы бы, естественно, потеряли деньги.

• Торговля на валютном рынке – это физическая торговля, в которой мы используем кредитное плечо для заимствования валюты.

• Торговля на валютном рынке – это внебиржевая торговля (OTC): она не ведется через биржу. 

• Торговля на валютном рынке является бессрочной: она не имеет установленной даты истечения.

5. Контракты на разницу (CFD)

 

На этом этапе может показаться, что торговля с финансовым рычагом – это очень сложно. Нужно что-то занимать (деньги, акции или валюту), платить разные виды комиссий и отслеживать начисление процентов и, возможно, дивидендов.

 

Но что, если кто-то готов взять всё это на себя?

 

Тогда вы можете просто сказать: «Я хочу поставить на то, что фунт упадет по отношению к доллару США (зашорти́ть пару GBPUSD)» или «Я хочу поставить на то, что акции Citigroup подешевеют (зашорти́ть акциюCitigroup)» – а все тонкости пусть возьмет на себя кто-то другой.

 

Этим кем-то является дружелюбный CFD-брокер. CFD расшифровывается как “contract for difference” («контракт на разницу»). Вы заключаете контракт с брокером, по которому он выплачивает вам разницу – изменение цены за время действия контракта. CFD – это производный финансовый инструмент, поскольку мы никогда не владеем базовым активом.

 

Давайте реализуем короткую сделку по паре GBPUSD с использованием CFD. Сначала рассмотрим CFD без фиксированной даты истечения (бессрочный контракт), а позже в этой главе рассмотрим контракты с датой истечения. В отличие от предыдущих примеров, CFD предлагаются только в стандартных единицах. Один контракт по паре GBPUSD у моего брокера составляет £ 10 000 в эквиваленте валюты. Минимальное требование по марже у брокера – 3,33%, что соответствует кредитному плечу 30. Как мы увидим позже в этой книге, это слишком много. Чтобы использовать более разумное плечо 10, потребуется внести депозит в размере £ 1 000.

 

Мы начинаем с £ 1 000
Ставим £ 10 000 на падение пары GBPUSD	Цены offer и bid CFD-брокера составляют 1,3334 и 1,3332 соответственно, комиссии за сделку нет. Короткая позиция исполняется по цене 1,3332. Стоимость нашего контракта составляет 10 000 × 1,3332 = $ 13 332,0 Мы фактически заняли 10 000 – 1 000 = £ 9 000. Коэффициент кредитного плеча составляет 10 000 ÷ 1 000 = 10 – такой же, как и в предыдущем примере с валютой.
Ждем один месяц	Если вы не открываете и не закрываете бессрочную сделку по CFD в тот же день, вы оплачиваете ежедневную стоимость финансирования. Стоимость финансирования обычно взимается со всей позиции, а не только с £ 9 000, которые мы фактически заимствовали. Предположим, что эта стоимость идентична указанной в предыдущем примере, когда мы платили проценты по GBP в размере 1,8% в год и получали проценты по USD в размере 0,2% в год. Для CFD при расчете стоимости финансирования эти две ставки вычитаются: 1,8% – 0,2% = 1,6%. 1,6% в год за месяц составит 1,6% ÷ 12 = 0,13%, а £ 10 000 × 0,13% = £13,33.
Закрываем сделку и получаем прибыль в размере £ 651,41	Цены offer и bid брокера составляют 1,2501 и 1,2499 соответственно, комиссии за сделку нет. Чтобы закрыть короткую позицию, мы покупаем по цене 1,2501. Стоимость нашего контракта на $ 13 332 теперь равна $ 13 332 ÷ 1,2501 = £ 10 664,75 Наша прибыль составляет £ 664,75. После оплаты стоимости финансирования (£13,33) у нас остается £ 651,41. Как и в предыдущем примере с валютой, это около 65% от денежной маржи в £ 1 000, которую мы должны были опубликовать.

 

Мы также можем использовать CFD для ставок на цены акций. Открытие лонга по конкретной акции через CFD похоже на покупку акций с использованием маржи. Когда вы покупаете акции через CFD, вы обычно получаете ту же дивидендную выплату, как если бы вы покупали эти акции с использованием маржи, хотя многие брокеры выплачивают только 80% или 90% дивиденда, оставляя себе разницу в качестве небольшой дополнительной прибыли.

 

Ставка на падение цен акций с помощью CFD – это то же самое, что и короткая продажа. Когда вы открываете короткую позицию по акции через CFD, с вас взимается 100% от суммы всех предстоящих дивидендных выплат.

___________

 

Даты, связанные с дивидендами

 

Существует три важных даты, связанных с дивидендами:

• Дата объявления размера дивиденда.

• Экс-дивидендная дата. Если вы покупаете акцию в этот же день или позже, вы не имеете права на получение дивиденда.

• Дата выплаты – когда дивиденд фактически выплачивается.

Предположим, что за день до экс-дивидендной даты акция торгуется по цене $100 и компания должна выплатить дивиденд в размере $10. При прочих равных условиях цена акции упадет на $10 на открытии рынка в экс-дивидендный день, так как покупатели в этот день уже не получат дивиденд. Чтобы сгладить падение цены, поставщики CFD обычно зачисляют дивиденд держателям длинных позиций именно в экс-дивидендную дату, а не дожидаются даты выплаты. Если вы находитесь в короткой позиции, сумма дивиденда будет списана с вашего счета тоже в экс-дивидендный день.

___________

 

Как и в любой торговле с использованием кредитного плеча, по CFD возможны маржин-коллы, если рынок идет против вашей позиции, и автоматическая ликвидация позиции, если ситуация сильно ухудшится. Наконец, важной особенностью CFD является то, что они могут использоваться для торговли множества различных финансовых продуктов, а не только валют или акций – это могут быть ETF, сырьевые товары и криптовалюты.

 

На момент написания этой книги большинству непрофессиональных трейдеров в США и некоторых других странах сложно получить доступ к CFD. Прежде чем торговать CFD, вы должны прозондировать местную нормативную ситуацию.

• CFD – это деривативы.

• Они торгуются вне официальной биржи (OTC).

• У них нет фиксированной даты истечения – это бессрочные продукты. Некоторые виды CFD могут быть срочными продуктами, об этом мы поговорим позже.

6. Ставки на спред

 

Я небрежно использовал слово «ставка» несколько раз, потому что, на мой взгляд, трейдинг и азартные игры – это, по сути, аналогичные виды деятельности, которые различаются только базовым активом.

___________

 

Трейдинг и азартные игры

 

Безусловно, азартные игры – прибежище грустных, попавших в зависимость неудачников, а трейдинг – уважаемая профессия. Это если вкратце.

 

Существует множество видов деятельности, связанных с риском: ставки на лошадей или футбольные матчи, трейдинг, инвестирование (грань между трейдингом и инвестированием тоже является предметом споров). Даже когда вы кладете деньги в банк или под матрас, вы рискуете: банк может обанкротиться, а инфляция обесценит ваши сбережения.

 

На самом деле неважно, какое именно рискованное действие вы совершаете – важно, как вы это делаете. Это и определяет, будете вы неудачником или уважаемым участником рынка.

 

Грустные, попавшие в зависимость неудачники подвергают себя высоким рискам в ситуациях, где шансы против них: делают ставки на маловероятных лошадей, бросают монетки в игровые автоматы, инвестируют деньги в сомнительные нерегулируемые продукты, торгуют бинарными опционами или внутри дня (позже в этой книге я подробно объясню, почему это опасно).

 

Умные игроки подвергают себя умеренным рискам там, где шансы складываются в их пользу: делают ставки на проверенных лошадей, считают карты в казино, инвестируют в долгосрочные диверсифицированные портфели или торгуют по определенной системе.

___________

 

Однако между трейдингом и азартными играми есть значительное юридическое различие.

 

Ставки на спред в США в данный момент являются незаконными. Читатели из США должны немедленно перейти к следующему разделу, чтобы не поддаться искушению нарушить закон.

 

В Великобритании доходы от азартных игр не облагаются налогом (государство получает свою долю, облагая налогом прибыль букмекеров). А вот прибыль от торговли акциями может облагаться налогом. Это создает большую лазейку. Если вы пытаетесь спрогнозировать цены акций, покупая их (возможно, с использованием маржи) или открывая длинную позицию по CFD, вы обязаны заплатить налог с прибыли. Но если вы прогнозируете цену акции посредством ставки на спред, ваша прибыль обычно не облагается налогом [20].

___________

 

Налоги

 

Большинство трейдеров должны беспокоиться о налогах, если только не живут в каком-нибудь экзотическом оффшорном месте. Я не буду углубляться здесь в эту тему, поскольку налоговые правила слишком сложные, постоянно меняются и различаются в каждой стране. Я лишь представлю очень краткий обзор влияния налогов на большинство трейдеров, но вам нужно будет узнать, какие местные правила налогообложения действуют в вашем регионе, и вы должны проконсультироваться по поводу них с профессиональным налоговым специалистом.

 

Индивидуальным трейдерам обычно не приходится беспокоиться о подоходном налоге, поскольку маловероятно, что их торговля будет классифицирована как полноценный бизнес. Налоговые органы неохотно разрешают это, поскольку в данном случае вы сможете компенсировать свои торговые убытки за счет других доходов и вернуть налог на расходы по ведению вашего торгового бизнеса (например, расходы на получение рыночных данных).

 

Основной налог, который влияет на трейдеров – это налог на прирост капитала. По сути, если вы покупаете что-то по дешевой цене и продаете по более высокой, то обязаны отдать часть своей прибыли государству. В Великобритании ставки на спред освобождены от налога на прирост капитала, но в остальных случаях этого налога трудно избежать.

 

Доход с дивидендов от физических позиций в акциях и ETF тоже облагается налогом. Трейдеры, владеющие деривативами, не получают дивиденды, но учет комиссий и затрат на финансирование на спотовом рынке Форекс и рынке бессрочных деривативов очень сложен, и вам нужно проконсультироваться с профессионалом.

 

В некоторых странах вы обязаны платить налог на сделки при покупке акций. В Великобритании это называется гербовый сбор и на данный момент составляет 0,5% от стоимости сделки. Вы можете избежать уплаты гербового сбора, используя такие деривативы, как CFD или ставки на спред. ETF тоже обычно не облагаются гербовым сбором.

 

В Великобритании вы можете избежать налогов, торгуя внутри безналоговых оболочек: 401K и Roth IRA в США, ISA и SIPP. К сожалению, внутри этих оболочек доступны не все продукты. Наконец, вы можете скорректировать свою торговую стратегию, чтобы уменьшить налоги. Это сложная тема, и я не буду рассматривать ее в этой книге.

___________

 

Таким образом, ставки на цену акций называются спред-беттингом. Название происходит от торгового спреда, который котируется брокерами. Как и CFD, ставки на спред – это производный продукт, при котором мы фактически не владеем базовым активом. Сначала мы рассмотрим бессрочные ставки на спред, а позже в этой главе перейдем к срочным.

 

Спред-беттинг работает так же, как и торговля CFD, если не учитывать различия в налоговом и нормативном регулировании. При спред-беттинге мы делаем ставку на определенную сумму «за пункт». Пункт (point) – это минимальное ценовое движение. Для валютной пары GBPUSD один пункт обычно равен одному пипсу (pip), то есть движению на 0,0001. Для простоты цена часто указывается в пунктах. Курс пары GBPUSD будет указан как 13333 вместо 1,3333 (как на валютном рынке).

 

Минимальная ставка у моего брокера составляет £1 за пункт. Один пункт пары GBPUSD при цене 13333 имеет номинальную стоимость 13333 × £1 = £ 13 333 в валюте. Чтобы сохранить коэффициент кредитного плеча на уровне 10 [21], нам нужно внести депозит в размере £ 1 333,30.

 

Как и на спотовых CFD, поскольку у них нет фиксированной даты истечения, мы должны ежедневно платить стоимость финансирования. По этой причине такие бессрочные ставки на спред часто называют «ежедневно финансируемыми ставками».

 

Это работает следующим образом:

 

Мы начинаем с суммы £ 1 333,20
Мы делаем ставку на падение цены валютной пары GBPUSD, оплачивая £1 за пункт	Как и в других продуктах, ставки на спред торгуются со спредом (а иногда и с комиссией). Цены offer и bid брокера составляют 13 334 и 13 332 соответственно, комиссии за сделку нет. Короткая позиция по паре GBPUSD исполняется по цене 13 332. Наша сумма под риском составляет £ 13 332. Коэффициент кредитного плеча равен £ 13 332 ÷ £ 1 333,20 = 10,0, то же кредитное плечо, что и в более ранних примерах.
Ждем один месяц	Если вы не открываете и не закрываете ежедневно финансируемую ставку на спред, вы должны оплачивать ежедневную стоимость финансирования. Предполагаем, что она такая же, как и в предыдущем примере с CFD – 1,6% в год, или 0,13% за месяц. От суммы £ 13 332 это составит £ 17,33.
Закрываем сделку и получаем прибыль в размере £ 488	Цены offer и bid брокера составляют 12 501 и 12 499 соответственно, комиссии за сделку нет. Чтобы закрыть короткую позицию, мы покупаем пару GBPUSD по цене 12 501. Цена изменилась на 13 332 – 12 501 = 831 пункт. Мы ставим £1 за пункт, т. е. наша прибыль равна £ 831. После оплаты стоимости финансирования мы заработали £ 813,67, или около 61% от наших первоначальных инвестиций.

 

Мы также можем делать ставки на изменение цен акций. Как и в случае с CFD, если вы открываете длинную позицию по ставке на спред по акции, то на экс-дивидендную дату на ваш счет будут начисляться дивиденды. Если вы открываете короткую позиция по ставке на спред по акции, то с вашего счета будет списана эта сумма. Так же, как и CFD, ставки на спред можно делать по различным финансовым инструментам, включая валюты и акции.

 

Разумеется, что ставки на спред тоже подлежат маржин-коллам и автоматической ликвидации позиций.

• Ставки на спред – это деривативы.

• Они торгуются вне официальных бирж (OTC).

• У них нет установленной даты истечения, т.е. они являются бессрочным продуктом. Некоторые специальные виды ставок на спред имеют дату истечения, о них я расскажу позже.

7. Фьючерсы

 

Последний производный финансовый инструмент, торгуемый с кредитным плечом, который мы рассмотрим – это фьючерсы. Это ставка на то, где окажется цена в определенную дату в будущем. Таким образом, фьючерсы – это срочные продукты, имеющие дату истечения, и также деривативы, так как мы не владеем базовым активом. В отличие от других деривативов, рассмотренных выше (ставок на спред и CFD), фьючерсы торгуются на биржах. Условия торгового контракта стандартизированы и определяются биржами.

 

Конкретная дата истечения фьючерса называется датой экспирации, или датой расчета. Обычно существует множество дат расчета, на которые можно делать ставки. Доступные даты зависят от базового актива, которым вы торгуете. Фьючерс с определенной датой истечения называется контрактом.

Для валютного рынка (FX) соответствующие фьючерсы имеют контракты с ежемесячной экспирацией [22]. Другие фьючерсы, например, фьючерс на фондовый индекс США S&P 500, имеют контракты с ежеквартальной экспирацией: каждые три месяца появляется новый фьючерсный контракт, на который можно делать ставки. Можно ставить на цену S&P 500 в марте, июне, сентябре и декабре. Большинство фьючерсов имеют ежемесячную или ежеквартальную экспирацию, но есть исключения. Например, фьючерс на золото на Чикагской товарной бирже (CME) экспирируется раз в два месяца: в феврале, апреле, июне и так далее.

 

Некоторые фьючерсы, такие как фьючерс на нефть, имеют активно торгуемые контракты с экспирацией на годы вперед. Другие, например, фьючерс на S&P 500, активно торгуются только в ближайшем контракте (тот, который истекает следующим). Можно удерживать позицию по фьючерсу до даты экспирации, закрыть ее перед этой датой или перенести на следующий контракт (rollover). Однако при каждом переносе вы будете платить транзакционные издержки (спред и комиссию), а также, возможно, и налог на прирост капитала.

 

У фьючерсов нет явной стоимости финансирования, и если вы покупаете фьючерс, основанный на акциях, вы не получите дивиденды (и не будете обязаны их компенсировать, если продаете фьючерс). Цена фьючерса уже включает стоимость финансирования и любые дивиденды, если они есть. Если базовая цена не изменится, движение фьючерсной цены будет отражать положительную или отрицательную стоимость удержания позиции (carry), присущую базовому активу.

 

В качестве примера рассмотрим сделку по фьючерсу на валютную пару GBPUSD, описанную ранее. Процентная ставка по заимствованию GBP составляла 0,3%, а доход по USD – 1,7%. В предыдущем примере брокер добавлял к этим ставкам и вычитал из них спред финансирования, но это не относится к фьючерсам. Положительный кэрри от короткой позиции по GBPUSD равен 1,7% – 0,3% = 1,4%. При текущем курсе 1,3333 цена фьючерса на GBPUSD через год должна быть 1,3333 ÷ (1 – 0,014) = 1,3522.

 

Если вы открываете короткую позицию по фьючерсу по цене 1,3522 и курс не меняется, то через год на дату экспирации фьючерс будет стоить ровно столько же: 1,3333. Продажа по 1,3522 с расчетом по цене 1,3333 принесет вам доход (1,3522 – 1,3333) ÷ 1,3520 = 1,4%, что полностью соответствует положительному кэрри-трейду.

 

Но что, если фьючерс не стоит 1,3522? Если цена отличается, можно заключить спотовую сделку и полностью застраховать ее фьючерсом, обеспечив гарантированную прибыль арбитражной сделкой [23]. 

 

Обратите внимание, что разница между ценой фьючерса и спота отражает только стоимость удержания позиции (cost of carry) – она не означает, что через год курс пары GBPUSD вырастет.

 

Цена фьючерса одинакова как для покупателей, так и для продавцов (если не учитывать торговый спред, из-за которого для покупателей цена чуть выше), поэтому обе стороны получают или платят одинаковую стоимость за удержание позиции. Ни покупателю, ни продавцу не нужно беспокоиться о спреде финансирования, который уменьшает положительный кэрри при короткой спотовой позиции или увеличивает отрицательный кэрри – при длинной.

 

Как и CFD, фьючерсы имеют фиксированный размер контракта. Контракт на GBPUSD на CME составляет £ 62 500. Из-за такого большого объема многие фьючерсы доступны только крупным трейдерам. Одним из таких крупных игроков на фьючерсном рынке является многомиллиардный хедж-фонд AHL, где я раньше работал и до сих пор торгую в нем.

 

Маржа по фьючерсному контракту на GBPUSD сейчас составляет $ 1 800. При обменном курсе 1,3333 маржа соответствует 1 800 ÷ 1,3333 = £ 1 350,03, так что в настоящее время максимально допустимый коэффициент кредитного плеча составляет 62 500 ÷ 1 350,03 = 46,3. Это меньше, чем теоретически возможно на ставках на спред или CFD, но всё равно выше, чем коэффициент кредитного плеча 10, который мы использовали в предыдущих примерах.

 

Мы начинаем с £ 6 250
Открываем шорт по одному фьючерсному контракту на GBPUSD	Фьючерсы обычно имеют более узкие спреды, чем CFD или ставки на спред, но на короткой стороне обычно приходится платить комиссию за каждую сделку. Цены offer и bid брокера составляют 1,3334 и 1,3333 соответственно, и комиссия за контракт составляет £1. Короткая позиция исполняется по цене 1,3333. Мы фактически занимаем £ 62 500 – £ 6 250 = £ 56 250. Наш коэффициент кредитного плеча равен £ 62 500 ÷ £ 6 250 = 10 – такой же, как и в предыдущих примерах.
Ждем один месяц	С фьючерсов не взимается плата за финансирование, поэтому нет текущих расходов (если только мы не открыли позицию перед датой истечения срока действия контракта, ибо в этом случае нам нужно будет оплатить расходы на роллинг позиции).
Закрываем сделку и получаем прибыль в размере £ 4 158	Цены offer и bid брокера составляют 1,2501 и 1,2500 соответственно. Чтобы закрыть нашу короткую позицию, мы покупаем по цене 1,2501. Во фьючерсах существует фиксированное значение прибыли для каждого дробного изменения цены. Для фьючерсов на пару GBPUSD мы зарабатываем $6,25 за каждое ценовое движение на 0,0001 (один пункт). Мы получаем 10 000 × (1,3333 – 1,2501) = 832 пункта. Это прибыль в размере 832 × $6,25 = $ 5 200, или $ 5 198 после уплаты двух комиссий в размере $1. Т. е. наша прибыль составляет $ 5 198 ÷ 1,25 = £ 4 158,40 – это 66,5% от наших первоначальных инвестиций в размере £ 6 250.

 

При торговле фьючерсами мы тоже можем столкнуться с маржин-коллами. Если мы внесли депозит в размере £ 6 250, у нас не возникнет проблем, пока мы не потеряем более £ 4 900. В этот момент у нас останется менее £ 1 350, а так как для маржи требуется £ 1 350 на контракт, нам придется выложить еще деньги или столкнуться с ужасной перспективой автоматической ликвидации позиции. При торговле фьючерсами дополнительные средства, требующиеся после убытков, называются поддерживаемой маржой (maintenance margin), или вариационной маржой (variation margin), чтобы отличить ее от начальной маржи (initial margin), требующейся перед началом торговли.

• Фьючерсы – это деривативы.

• Они торгуются на фьючерсных биржах, таких как Чикагская товарная биржа (CME).

• У них есть установленные даты истечения, т. е. они являются срочными продуктами.

8. Срочные CFD и ставки на спред

 

Последняя категория продуктов, которую нам нужно рассмотреть – это срочные варианты внебиржевых (OTC) деривативов, а именно CFD и ставок на спред:

• Ставки на спред, основанные на фьючерсах.

• CFD, основанные на фьючерсах.

• Квартальные ставки на спред и CFD, не основанные на фьючерсах.

Срочный внебиржевой дериватив создается на основе бессрочного биржевого дериватива с датой. Это облегчает брокерам расчет цен и хеджирование рисков и позволяет клиентам проверить справедливость ценообразования. Есть фьючерсы на многие рынки, поэтому срочные ставки на спред и CFD обычно создаются с привязкой к цене фьючерса. Однако на многие валютные пары, отдельные акции и ETF фьючерсы отсутствуют. В этих случаях брокер создаёт собственный деривативный продукт с нуля.

 

Каждый из указанных продуктов торгуется с установленной датой истечения. Например, при открытии короткой позиции по GBPUSD на одном из этих продуктов вы должны указать, что «совершаете короткую продажу пары GBPUSD со сроком истечения в июне 2019 года». Вы можете закрыть позицию в любое время до даты истечения или продолжить ее после даты истечения, то есть закрыть сделку и открыть такую же с новой датой истечения. Как и на фьючерсах, это называется роллингом (rolling) позиции.

 

Там, где это применимо, даты истечения обычно совпадают с датой истечения соответствующего фьючерса, хотя не все сроки фьючерсных контрактов доступны на ставках на спред и CFD. При отсутствии соответствующего фьючерса сроки истечения, как правило, устанавливаются ежеквартально.

 

Как и у фьючерсов, здесь нет стоимости финансирования и не выплачиваются дивиденды: положительный или отрицательный кэрри срочного продукта заложен в его цену [24]. Теоретически у этих продуктов не должно быть разницы процентных ставок (спреда финансирования), хотя некоторые хитрые брокеры могут всё же ее взимать.

 

Спреды по срочным внебиржевым продуктам, как правило, шире, чем по бессрочным, но если вы торгуете нечасто, они будут ниже, так как вы не платите высокую процентную ставку за удержание позиции. Тем не менее, срочные продукты не свободны полностью от затрат на удержание позиций, поскольку при роллинге позиции вы должны закрыть одну сделку и открыть другую, что означает уплату спреда и, возможно, комиссии. Определение наиболее выгодного продукта по стоимости удержания позиции зависит от вашего стиля торговли, о чем будет позже сказано в этой книге.

• Все эти продукты являются деривативами.

• Хотя они могут быть основаны на биржевых фьючерсах или акциях, все они торгуются вне бирж (OTC).

• У них есть установленные даты истечения, то есть они срочные.

 

Краткая характеристика продуктов

 

Маржинальная торговля акциями*	Физический	Бессрочный	Биржевой
Маржинальная торговля ETF*	Физический	Бессрочный	Биржевой
Спотовая торговля валютами	Физический	Бессрочный	Внебиржевой
Спотовая торговля CFD	Дериватив	Бессрочный	Внебиржевой
Ежедневно финансируемая ставка на спред	Дериватив	Бессрочный	Внебиржевой
Фьючерс	Дериватив	Срочный	Биржевой
Квартальная ставка на спред и CFD	Дериватив	Срочный	Внебиржевой
Ставка на спред, основанная на фьючерсах	Дериватив	Срочный	Внебиржевой
CFD, основанный на фьючерсах	Дериватив	Срочный	Внебиржевой

*Включает короткие продажи и маржинальные покупки

 

Продукты и базовый инструмент отличаются друг от друга

 

Есть важное различие между типом продукта, торгуемого с кредитным плечом (CFD, фьючерс, валютная пара, ставки на спред...), и базовым инструментом, из которого получен данный производный продукт. Иногда это одно и то же: мы торгуем валютой на спотовом валютном рынке и торгуем акциями с использованием маржинальной покупки (или короткой продажи). Но мы можем торговать CFD, ставкой на спред или фьючерсом практически на что угодно: валюту, акции, криптовалюты и так далее. Эти различные группы инструментов называются классами активов.

 

В таблице 1 показано, какие продукты с кредитным плечом обычно можно использовать для торговли базовыми инструментами в различных классах активов. Не все брокеры предлагают показанные варианты, а некоторые продукты запрещены в определенных странах.

 

Таблица 1a: Продукты с кредитным плечом и базовые инструменты

 

	Валютные пары	Акции	Фондовые индексы	Облигации и индексы
Бессрочные продукты
Спотовые валютные контракты	✔️
Наличный CFD	✔️	✔️	✔️	✔️
Ежедневно финансируемая ставка на спред	✔️	✔️	✔️	✔️
Акции с использованием маржи		✔️
ETF с использованием маржи	✔️		✔️	✔️
Срочные продукты
CFD на фьючерс	✔️		✔️	✔️
Квартальная ставка на спред и CFD	✔️	✔️
Ставка на спред на фьючерс	✔️		✔️	✔️
Фьючерс	✔️		✔️	✔️

 

Таблица 1б: Продукты с кредитным плечом и базовые инструменты

 

	Процентные ставки	Волатильность	Сырьевые товары	Криптовалюты
Бессрочные продукты
Спотовая торговля валютами
Наличный CFD			✔️	✔️
Ежедневно финансируемая ставка на спред	✔️	✔️	✔️	✔️
Акции с использованием маржи
ETF с использованием маржи		✔️	✔️
Срочные продукты
CFD на фьючерс	✔️	✔️	✔️
Квартальная ставка на спред и CFD
Ставка на спред на фьючерс	✔️	✔️	✔️
Фьючерс	✔️	✔️	✔️	✔️

 

Некоторые из этих базовых инструментов мы уже обсуждали ранее, а некоторые являются новыми:

 

Валютные пары	Покупка одной валюты, например, доллара США (USD), и продажа другой, например, фунт стерлингов (GBP).
Акции	Доля в собственности отдельной компании, например, Citigroup. Акционеры имеют право на долю от прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов.
Фондовые индексы	Группа акций, образующих индекс, например, американский S&P 500 или британский FTSE 100.
Облигации и индексы	Облигации выпускаются как правительствами, так и компаниями, и дают их владельцам право на выплату процентов. Как и акции, они могут быть частью индекса. Фьючерсы на государственные облигации основаны на конкретной облигации, хотя используемая облигация со временем меняется.
Процентные ставки	Общие процентные ставки включают LIBOR и EURIBOR. Это Лондонские и Европейские межбанковские ставки соответственно – процентные ставки, по которым банки кредитуют друг друга на Лондонском и Европейском рынках. Американский эквивалент – курс «евродолларов».
Волатильность	Волатильность – это технический термин, обозначающий, насколько сильно цены движутся вверх и вниз. Цены акций могут быть более или менее рискованными. Флагманским продуктом волатильности является индекс VIX, который измеряет рискованность фондового индекса США S&P 500.
Сырьевые товары	Сырьевые товары реальны и осязаемы, в отличие от чисто финансовых активов, которые мы видели до сих пор. Они включают товары энергетического сектора (например, сырую нефть), сельскохозяйственную продукцию (например, кукурузу) и металлы (например, золото).
Криптовалюта	Относительно новый продукт в инвестиционном пространстве. Криптовалюты являются формой электронных денег. Они основаны на новой технологии под названием блокчейн. Самой старой и наиболее известной криптовалютой является биткоин, но сейчас их тысячи.

 

 

10

Я игнорирую любой элемент погашения по ипотеке. Обычно инвестиционные объекты недвижимости покупают в ипотеку и выплачивают только проценты. Это делает пример актуальным для трейдеров, торгующих с кредитным плечом, которым не нужно погашать кредит до завершения сделки.

11

Иногда можно услышать, как трейдеры говорят о стоимости удержания позиции (carry, cost of carry), подразумевая отрицательный кэрри-трейд.

12

Однако брокер обычно хеджирует свой риск, заключая аналогичную сделку на широком внебиржевом рынке (OTC) или на официальной бирже. Более подробно я расскажу об этом в Главе 2.

13

Типичные коэффициенты кредитного плеча ниже для маржинальных сделок с акциями, чем для других видов продуктов с использованием кредитного плеча. Согласно действующему законодательству США, кредитное плечо ограничено уровнем 1:1 по «Регламенту T» (Regulation T), что эквивалентно коэффициенту кредитного плеча 2. Есть и другой тип счета – «портфельная маржа» (portfolio margin), который доступен определенным инвесторам и имеет более высокое кредитное плечо.

14

Часть этого спреда финансирования объясняется тем, что брокеры не могут сами занимать или предоставлять займы под ставку LIBOR, и это действительно отражает их издержки на ведение бизнеса. Но бо́льшая часть спреда – это источник прибыли для брокеров. На самом деле брокерам, торгующим внебиржевыми продуктами, вообще не нужно занимать или предоставлять займы, если они находят двух клиентов с противоположными сделками. В таком случае они могут оставить себе всю сумму спреда финансирования.

15

На самом деле у нас достаточно денег, чтобы купить 84,15 акций, но купить дробные акции нельзя, поэтому мы округляем в меньшую сторону.

16

На практике брокеры звонят по телефону только крупным учреждениям, которые должны им миллионы.Обычные люди, такие как мы с вами, получат строгое письмо по электронной почте.

17

Когда мы обозначаем валютные пары, первая валюта (в данном случае GBP) – это та, которая будет расти в цене по отношению ко второй (в данном случае USD), если курс будет расти. Или первая валюта будет обесцениваться по отношению ко второй, если курс будет падать.

18

На валютном рынке (FX) возможны две формы описания одной и той же сделки, что может сбивать с толку. Продажа пары GBPUSD по курсу 1,3333 эквивалентна покупке пары USDGBP по курсу 0,75, так как 1 ÷ 1,3333 = 0,75. В обоих случаях мы хотим, чтобы доллар укрепился по отношению к фунту, но в короткой позиции по GBPUSD мы хотим, чтобы котируемый курс упал, тогда как в длинной позиции по USDGBP курс должен вырасти. К счастью, есть общепринятое правило, определяющее, как именно котируется курс для конкретной валютной пары. По данной валютной паре принято использовать обозначение GBPUSD.

19

Позже в этой книге я объясню, как рассчитать оптимальный уровень кредитного плеча.

20

Не всё так радужно, потому что обычно вы можете компенсировать убытки от торговли за счет прибыли. С убытками от азартных игр так поступить нельзя.

21

Большинство брокеров позволяют использовать гораздо бо́льшее кредитное плечо, чем это.

22

Это фьючерсы “IMM FX”, которые торгуются на Чикагской товарной бирже (CME). Если быть точным, они имеют месячные сроки истечения в течение следующего года и квартальные – в последующие годы. На практике наиболее популярным контрактом, как правило, является ближайший квартальный контракт, то есть мартовский, июньский, сентябрьский или декабрьский – в зависимости от того, какой из них следующий.

23

Здесь не учитывается спред финансирования и другие издержки. На практике арбитражная торговля доступна только крупным учреждениям, которым не нужно беспокоиться о спредах финансирования.

24

Выплаты дивидендов (если мы делаем ставку на цены акций) и выплаты процентов (если мы делаем ставку на цены облигаций) тоже включены в цену. Для многих срочных продуктов цена основана на соответствующем фьючерсе, и, как мы уже видели, в цену фьючерсов включена стоимость финансирования. 

 

 

Переведено специально для TLAP

Роберт Карвер

В этой книге будет много ссылок. Было бы удобно, если бы в тексте номер ссылки был с гиперссылкой на саму ссылку. Спасибо за перевод!

 

 

Глава 2

Подготовка к началу торговли

 

Моя первая работа в финансовом мире была довольно заурядной. Я работал неполный день, отвечая на звонки в колл-центре брокерской компании, одновременно обучаясь на бакалавриате по экономике. Это было в начале 2000 года, и хотя фирма предлагала онлайн-торговлю, большинство клиентов старшего возраста по-прежнему предпочитали открывать сделки в ходе живой беседы с реальным человеком. Они выросли в мире, где компьютеры были дорогой роскошью, а деловые страницы ежедневной газеты были единственным источником котировок акций. Дружелюбный и услужливый голос по телефону был важным фактором при выборе брокера для торговли.

 

С тех пор мир кардинально изменился, и теперь при выборе брокера важна не только вежливость в разговоре по телефону, но и наличие определенных электронных инструментов.

 

В этой главе мы рассмотрим три вещи, которые вам нужно выбрать перед началом торговли:

1. Программное обеспечение, аппаратное обеспечение и источник торговых данных

2. Продукт, который вы будете торговать

3. Брокер

В конце этой главы обсудим, сколько денег вам понадобится для начала торговли.

 

1. Выбор программного обеспечения, аппаратного обеспечения и источника торговых данных

 

Если я попрошу вас описать успешного трейдера в рабочей обстановке, вы, вероятно, представите человека, сидящего за столом с четырьмя или более мониторами. На экранах пестрят ослепительные цветные линии, создаваемые дорогим пакетом торгового программного обеспечения, анализирующего потоки данных, стоящих тысячи долларов в месяц. На столе стоит ноутбук высшего класса, а под ним – изящная рабочая станция, тихо гудящая скрытой мощью. Обе машины подключены к сверхбыстрому интернету, обеспечивающему связь с биржей для приоритетности отправленных ордеров.

 

Такая картина далека от действительности. Я виню в этом видео на YouTube, публикуемые так называемыми торговыми «гуру». Мое любимое видео – это двухминутная панорамная съемка 41 монитора, которые некто якобы использует для торговли. Да, это правда, что когда я работал трейдером в инвестиционном банке, у меня действительно было шесть мониторов и два компьютера, но такая установка – явный перебор для частного трейдера.

 

Недавно я смотрел документальный фильм о неопытном трейдере, только что прошедшем вводный курс, который потратил тысячи фунтов на модную торговую установку с двумя мониторами. Это оборудование стоило от 10% до 50% от суммы, которую он отложил для торговли. Это аналогично покупке пилы высшего класса для распила двух досок пополам. Нет никакой гарантии увеличения прибыли, если вы купите больше данных, мониторов или компьютеров, и для большинства людей всё это совершенно излишне.

 

Я управляю своим портфелем акций и фондов с одного потрепанного старого ноутбука, купленного с рук за $300. Отдельная машина без мониторов стоит в углу моего кабинета и автоматически торгует фьючерсами: ее стоимость – $500. Мой портфель велик и сложен для частного трейдера, тем не менее, стоимость бюджетной установки с одним монитором составляет менее 0,1% от стоимости моего портфеля.

 

За источники данных я плачу ежегодно менее 0,003% от баланса моего счета. Я не трачусь на дорогой и быстрый интернет: я всё равно никогда не стану быстрее крупных институциональных игроков, поэтому нет смысла соревноваться в скорости с ними. Это соревнование без второго места.

 

Самая простая система, описанная в этой книге, требует доступа к финансовым данным, которые доступны бесплатно на многочисленных сайтах, и нескольких вычислений, которые можно выполнить на карманном калькуляторе. Даже сложные системы, изложенные в этой книге, могут быть реализованы на бесплатных данных и в любой программе для работы с таблицами [25].

 

Возможно, вы в итоге автоматизируете свою торговлю, что потребует дополнительных вложений, или со временем вам понадобится более мощная машина, но для начала подойдет почти любой компьютер или устройство с выходом в интернет. Не тратьте деньги на модное оборудование или программное обеспечение – сохраните их для торговли.

 

2. Выбор продукта, который вы будете торговать

 

Рассмотренные в первой главе продукты, торгуемые с кредитным плечом, выглядят похожими. Обычно мы покупаем некий продукт, финансируя его частично за счет собственных средств, а частично – за счет заемных. При коротких продажах мы заимствуем не деньги, а акции. Кредитное плечо увеличивает как нашу потенциальную прибыль, так и убытки.

 

На фьючерсах, ставках на спред и CFD займа фактически нет, но мы всё равно должны платить комиссию за финансирование. У срочных продуктов нет явной комиссии за финансирование, но она заложена в их цену. Наконец, по всем продуктам можно получить маржин-колл, если цена движется против нас, и если всё сложится очень плохо, наша позиция будет автоматически ликвидирована.

 

Однако, несмотря на множество схожих черт, между продуктами всё же есть важные различия.

 

Размер позиции и кредитное плечо

 

В приведенных выше примерах торговли валютной парой GBP/USD с использованием разных продуктов можно заметить кое-что интересное. Во всех четырех примерах использовалось кредитное плечо 1:10, но суммы, задействованные в торговле, сильно различались. Для торговли фьючерсом в качестве маржи мы использовали £ 6 250, для ставки на спред и CFD требуемая маржа составляла £ 1 333 и £ 1 000 соответственно, а для торговли на валютном рынке (FX) нам понадобилось менее £ 100 маржи. Как правило, фьючерсы доступны только крупным трейдерам. Ставки на спред и CFD допускают меньшие объемы позиций, что делает их более подходящими для среднестатистического трейдера, а на валютном рынке размеры позиций могут быть совсем небольшими.

 

Допустимый максимальный уровень кредитного плеча также различается в зависимости от продукта, но, как вы узнаете далее в этой книге, благоразумный трейдер редко использует максимальное кредитное плечо.

 

Затраты

 

Фьючерсы часто используются брокерами, предоставляющими возможность торговли CFD и ставками на спред, для хеджирования своих рисков, поскольку их клиенты не могут торговать фьючерсами из-за высоких маржинальных требований. Эти брокеры выполняют ту же функцию, что и богатый ребенок, покупающий сладости для своих менее обеспеченных друзей. Большинство детей не могут купить целый пакет конфет, поэтому самый богатый покупает их оптом и продает каждому в розницу. Целые пакеты – это фьючерсы, которые не по карману менее состоятельным трейдерам, а отдельные конфеты – это ставки на спред или CFD.

 

Разумеется, обеспеченный ребенок зарабатывает на этом. Он может купить пакет из 20 конфет за $1, а продавать каждую конфету за 10 центов, получая в общей сложности $2, то есть $1 прибыли. Точно так же и брокеры не являются благотворительными организациями: им нужно покрывать транзакционные издержки, убытки от безответственных клиентов, которые обанкротились, и приносить прибыль своим владельцам.

 

В результате ставки на спред и CFD обходятся дороже, чем фьючерсы. Брокеры, предоставляющие возможность торговли CFD и ставками на спред, обычно устанавливают более широкие спреды, чем на фьючерсах. Но если у вас нет капитала для торговли фьючерсами, вам придется довольствоваться CFD или ставками на спред – точно так же, как бедные дети покупают сладости с наценкой у богатого ребенка.

 

Рассчитать стоимость торговли разными продуктами и инструментами – довольно сложная задача. Я вернусь к этой теме в Главе 4.

 

Торговля через брокера в сравнении с торговлей на бирже

 

Вы торгуете на бирже, когда заключаете фьючерсные сделки или используете маржинальный счет для торговли акциями, хотя ваши сделки всегда проходят через брокера. В сделках по ставкам на спред, CFD и FX вы торгуете напрямую с брокером. Торговля с брокером сопряжена с высоким риском, в то время как торговля на бирже более безопасна. Когда вы торгуете на бирже, расчеты по сделкам гарантирует клиринговая палата. Это строго регулируемые организации с крупным капиталом из разных источников и с явной или неявной государственной гарантией. Они гораздо надежнее любого брокера.

 

Общий капитал клиринговой палаты гарантирует, что ваш брокер сможет получить прибыль, которую вы заработали с трейдеров, потерявших деньги. Маловероятно, что вы потеряете деньги из-за банкротства клиринговой палаты – за последние тридцать лет ни одна из них не обанкротилась [26]. Но за те семь лет, что я работал в хедж-фондах, фактически обанкротились три крупных брокера (Lehman Brothers, Bear Stearns и MF Global).

 

Тем не менее, наличие клиринговой палаты не означает, что биржевая торговля является полностью безопасной. Брокеры по-прежнему хранят ваши деньги на своих счетах. В уважаемых юрисдикциях, таких как США и Великобритания, эти счета должны быть сегрегированы, чтобы предотвратить кражу или «заимствование» ваших средств брокером. Если брокер обанкротится, государственное страхование и суды по делам о банкротстве помогут вернуть вам деньги, но это может занять много времени. У меня есть друзья, которым компания MF Global до сих пор не вернула деньги, хотя с момента банкротства прошло уже семь лет.

 

У брокеров, торгующих на внебиржевом (OTC) рынке, вероятность обанкротиться гораздо выше, чем у тех, кто передает клиентские ордера на биржу. Помимо страховки в виде клиринговой палаты, брокеры, являющиеся членами биржи, подчиняются более строгим правилам, которые помогают защитить трейдеров. Брокер, отправляющий ваши сделки на биржу, надежнее брокера, который этого не делает.

 

3. Выбор брокера

 

Отсутствие дилера и прямой доступ к рынку

 

Независимо от того, где в итоге окажутся ваши сделки, брокеры обрабатывают ордера по-разному. Я перечислю эти способы в порядке предпочтения: первый тип брокера является лучшим, а последний – наименее желательным.

 

Как обрабатываются ваши ордера

 

Сквозная обработка ордеров	Если вы торгуете биржевые продукты (например, акции, ETF или фьючерсы), то  брокер обычно передает ваш ордер непосредственно на биржу. В этом случае у вас заключен юридический договор с биржей, а не с брокером. Это снижает ваш риск, поскольку биржи и клиринговые палаты, регулирующие их деятельность, более безопасны, чем брокеры. Если брокер использует сквозную обработку ордеров, это обычно подразумевает прямой доступ к рынку, что позволяет размещать ордера на бирже по заданной цене и может значительно снизить торговые издержки. Более подробно я объясняю это в Приложении Б.
Полное хеджирование	Если вы торгуете на внебиржевом рынке, а не на официальной бирже, то ваши правовые отношения установлены с брокером, а не с биржей. К внебиржевым продуктам относятся валюты, ставки на спред и CFD. При торговле внебиржевыми продуктами некоторые брокеры будут взаимодействовать  с вами напрямую, а затем немедленно хеджировать свои риски, открывая точно такую же сделку на бирже (если вы знаете, как работают букмекеры, то это похоже на «страховку» ставок). Такой подход иногда называют отсутствием дилингового отдела. Ставки на спред и CFD часто хеджируются фьючерсами, а валютные сделки обычно хеджируются на межбанковском рынке. Такой тип брокера также может предлагать прямой доступ к рынку.
Частичное хеджирование	Некоторые внебиржевые брокеры не хеджируют риск сразу, а создают портфели нехеджированных сделок. Они могут частично компенсировать ваш ордер, поэтому, когда брокер начнет хеджирование, у него снизится чистый риск. Это выгоднее для брокера, но в то же время более рискованно.
Без хеджирования	Наконец, есть внебиржевые брокеры [27], которые никогда не хеджируют свои риски. Их позиция всегда противоположна вашей. Вы должны быть крайне осторожны с такими людьми, поскольку они получают бо́льшую прибыль, когда вы теряете деньги. У них может возникнуть соблазн манипулировать ценой против вас.

 

Когда вы торгуете у брокера, не передающего ваши ордера на биржу, котировки контролирует он, а не рынок. Это может привести к серьезным проблемам.

 

Проблемы с ценами, котируемыми брокером

 

Индикативные цены	Брокер предлагает цену, но в действительности вы не можете открыть сделку по этой цене.
Изменение котировок	Брокер предлагает цену, но когда вы открываете сделку, цена уже изменилась.
Отсутствие котировок на хаотичных рынках	Когда рынок движется слишком быстро, брокеры полностью прекращают котирование, и вы не можете открывать сделки.
Пропущенный стоп-лосс	Стоп-лосс – это указание закрыть убыточную сделку, если цена достигает определенного уровня. Когда рынок движется быстро, котируемая цена может «перескочить» за пределы вашего стоп-лосса (гэп стоп-лосса), поэтому вы получите исполнение по худшей цене, чем ваш стоп-лосс. Такое может быть, когда вы торгуете непосредственно на рынке, но брокеры создают искусственные гэпы, намеренно или «случайно» задерживая цены. Чтобы избежать этого, многие брокеры предлагают гарантированные стоп-лоссы, но их использование увеличит ваши торговые издержки.
Стоп-лосс, вызванный расширением спреда	Вы устанавливаете ордер стоп-лосс, но когда рынок приближается к нему, брокер расширяет спред, чтобы ваш стоп сработал. Сделка закрывается преждевременно, даже несмотря на то, что средняя рыночная цена никогда не достигала вашего уровня стоп-лосса.
Ложные триггеры стоп-лосса	Вы устанавливаете ордер стоп-лосс, и котируемая цена брокера опускается до этого уровня, в результате чего ваша сделка закрывается преждевременно, даже несмотря на то, что реальный рынок никогда не достигал этого уровня.

 

За исключением последней проблемы, которая является откровенным мошенничеством, всё остальное брокеры оправдывают тем, что они защищают свои дилинговые отделы от чрезмерного риска. Очевидно, что брокеры хотят максимально увеличить свою прибыль, перекладывая весь риск на клиентов.

 

Есть только одно преимущество торговли у брокера, который не передает ордера на биржу: можно торговать, когда биржа закрыта. Но этого делать не следует. Поскольку в периоды, когда рынок закрыт, брокеры не могут хеджировать свои риски, они устанавливают широкие спреды, делая торговлю вне официальных часов торговых сессий более затратной.

 

Вам, возможно, придется немного потрудиться, чтобы выяснить, как работает ваш брокер. Если вы не сможете найти эту информацию на его сайте, свяжитесь с ним и попросите предоставить вам политику исполнения ордеров. Уважаемый брокер обязательно ответит. Если вы не получите ответа, такого брокера лучше избегать.

 

Доступ к инструментам и продуктам, которые вы хотите торговать

 

Я еще не объяснил, как выбрать инструмент и продукт для торговли. Этому я уделю время в Главе 6. Но если вы захотите открыть ставку на спред по британскому индексу акций FTSE 100, то, очевидно, вам нужен брокер, предлагающий этот продукт. Если же вы хотите торговать инструментами в рамках программы льготного налогообложения (например, UK ISA или SIPP, US IRA или 401K), вам следует проверить, предлагает ли ваш брокер такую возможность.

 

Если один брокер не удовлетворяет всем вашим требованиям, вы можете выбрать еще одного брокера для торговли. Я, например, торгую у пяти брокеров! Один – самый дешевый – для фьючерсов и маржинальной торговли, но у него нет ставок на спред, поэтому для этих продуктов я использую другого брокера. У еще одного брокера очень конкурентные комиссии по ISA-счетам, и, наконец, последний – это лучший выбор для SIPP. Если у вас крупный портфель, безопаснее разделить его между несколькими брокерами: если один обанкротится, вы хотя бы не потеряете все свои средства.

 

Минимальный размер счета

 

Некоторые брокеры перед началом торговли требуют внести на счет определенную сумму денег. Это особенно характерно для брокеров, предлагающих маржинальные счета или торговлю фьючерсами. На момент написания этой книги для открытия маржинального счета в США необходимо минимум $ 2 000, а многие брокеры требуют и больше. У брокера, которого я сейчас использую для торговли фьючерсами и маржинальной торговли, минимальный размер счета составляет $ 10 000.

 

В США действует правило “Pattern Day Trader”, согласно которому минимальный размер счета для внутридневных трейдеров (открывающих и закрывающих позиции в течение одного дня) составляет не менее $ 25 000. Однако, как вы узнаете позже в этой книге, я не рекомендую заниматься дейтрейдингом. Поэтому это требование нас не касается.

 

Финансовая стабильность и регулирование

 

Вы должны доверять своему брокеру, ведь вы собираетесь передать ему свои деньги. Выбирайте брокера, регулируемого авторитетным органом: SEC в США и FCA в Великобритании. Избегайте компаний, зарегистрированных в сомнительных оффшорных юрисдикциях. Например, Израиль и Кипр – прекрасные места для отдыха, но они также известны размещением сомнительных брокерских фирм.

 

Жесткое регулирование не гарантирует, что брокер не обанкротится. Крупнейший американский банк Lehman Brothers нанимал сотни сотрудников для контроля за соблюдением нормативных требований, но в 2008 году всё равно обанкротился. Проверьте финансовую стабильность вашего брокера. Когда в 2011 году обанкротилась брокерская компания MF Global, хедж-фонд, в котором я тогда работал, предвидел это и заранее вывел бо́льшую часть наших средств.

 

Такое исследование значительно проще провести, если брокер является публичной компанией или ее филиалом. Не стоит экономить и доверять деньги небольшой фирме с непрозрачной отчетностью, даже если у нее невероятно низкие комиссии.

 

Затраты

 

Последний, но важный фактор при выборе брокера – сколько он будет брать с вас за сделку. Я всегда выбираю самого дешевого брокера, если только он не «играет» с моими заявками, финансово стабилен и предлагает нужные мне продукты.

 

Будьте осторожны с брокерами, рекламирующими внешне дешевые предложения. «Торговля без комиссии» обычно означает, что у таких брокеров торговые спреды шире, чем у их конкурентов. Позже в этой книге я объясню, как рассчитать реальную стоимость различных продуктов.

 

Несущественные факторы при выборе брокера

 

Брокеры соревнуются, у кого самые яркие сайты и мобильные торговые приложения. Но это неважно. Чрезмерно перегруженный интерфейс может только усложнить торговлю. Брокеры также подчеркивают свою щедрую политику кредитного плеча. Но не обращайте внимания на максимальные лимиты по кредитному плечу, так как разумные трейдеры никогда не используют максимальное кредитное плечо, предлагаемое брокером.

 

Игнорируйте брокеров, которые утверждают, что обладают каким-то особым пониманием рынка – это неправда. И последнее, на что нужно обращать внимание – если брокер хочет давать вам советы, когда и чем торговать. Такие брокеры обычно берут более высокие комиссии или найдут другой способ вытащить из вас деньги в обмен на свои «ценные» советы.

 

Важным моментом может быть возможность автоматической торговли через API [28], я использую эту функцию для торговли фьючерсами. Но на данном этапе вам не стоит беспокоиться об этом.

 

Сколько денег нужно иметь для трейдинга?

 

Для запуска Стартовой системы – самой простой торговой системы, которую мы рассмотрим в этой книге – вам нужно минимум $ 1 500, или £ 1 100 (если только ваш брокер не требует бо́льшего депозита). Вы можете потерять эти деньги. Вы не должны занимать их или рассчитывать на них как на первоначальный взнос при покупке дома. Трейдинг – опасный бизнес, и даже если вы будете точно следовать правилам из этой книги, всё равно есть риск, что вы потеряете часть или все свои деньги.

 

25

Таблицы можно найти на сайте этой книги: systematicmoney.org/leveraged-trading

26

Последняя клиринговая палата, которая обанкротилась – Гонконгская фьючерсная биржа. Это произошло после краха фондового рынка 1987 года. Ее спасло правительство, так что трейдеры фактически не потеряли свои деньги.

27

Технически они даже не являются брокерами, так как брокер – это посредник между вами и биржей, а в данном случае ваши ордера никогда не доходят до биржи. Более точным в этом случае будет американский термин «букмекерская контора» (bucket shop).

28

API (Application Programming Interface) – программный интерфейс приложения: способ взаимодействия вашего компьютера с компьютером брокера. 

 

 

 

Переведено специально для TLAP

Роберт Карвер

 

Глава 3

Введение в торговые системы

 

В 2012 году я работал в AHL – крупном системном хедж-фонде. Моя работа заключалась в управлении портфелем инструментов с фиксированной доходностью, что предполагало огромное количество сделок по процентным ставкам (betting on interest rates) разных стран. Одна из крупных позиций была открыта по долговым обязательствам некоего европейского правительства в виде фьючерсов на облигации.

 

Однажды в ресторане для сотрудников я выбирал, какие бы изысканные блюда мне попробовать. Меня похлопал по плечу один очень высокопоставленный чиновник из материнской компании AHL. У него был опыт дискреционной торговли, где решения принимались исключительно на основе человеческого суждения.

 

«Избавьтесь от этих фьючерсов на облигации, – сказал он, – у меня связи в министерстве финансов, и есть информация, что вскоре выйдут очень плохие экономические новости» [29].

 

«К сожалению, мы не можем этого сделать, – нервно ответил я. – Мы управляем системным фондом и не имеем права вмешиваться в стратегию, которую торгует компьютер».

 

Он злобно зашипел и ушел. Несмотря на требования столь высокопоставленного лица, я дал возможность торговой системе работать беспрепятственно.

 

Системная торговля – это строгое следование правилам, торговля «по книге». Вы не должны игнорироватьправила только по той причине, что думаете, что вы лучше знаете. Вы не можете бо́льшую часть времени соблюдать правила, а затем откладывать их в сторону, когда они вам не подходят. В этой главе я объясню, какие правила можно спокойно игнорировать, когда у вас накопится больше опыта в трейдинге, а какие правила никогда нельзя нарушать.

 

Почему следует использовать торговую систему

 

Перед торговыми системами стоят две задачи:

1. Определять время открытия и тип новой позиции – лонг или шорт.

2. Определять размер открываемой позиции и время ее удержания.

Я считаю, что каждый трейдер должен использовать систему для второй задачи, и почти каждый – для первой.

 

Почему нужно (обычно) использовать торговую систему, чтобы решить, покупать или продавать

 

Люди очень умны. Они могут анализировать сложную информацию, выявлять четкие закономерности в неясных данных, и их способность понимать других людей крайне важна в таких играх, как покер.

 

Но люди также очень глупы. Они эмоциональны. Они часто игнорируют рациональный анализ и принимают решения исключительно на основе интуиции. Их способность принимать решения ограничена поведенческими искажениями, и они снова и снова совершают одни и те же глупости. Они переоценивают свою способность прогнозировать будущее. Это не только мое мнение. Есть множество исследований нобелевских лауреатов по экономике и психологии [30], которые показывают, как и почему люди совершают ключевые ошибки.

 

Рассмотрим пример человеческой некомпетентности: большинство людей быстро продают активы, выходящие в прибыль, но при этом продолжают удерживать убыточные позиции. Это не имеет рационального смысла. Рынку всё равно, где вы вошли в сделку – он абсолютно безразличен к вашей прибыли или убыткам, поэтому избавляться от прибыльных сделок и удерживать убыточные – иррационально.

 

Тем не менее, с психологической точки зрения это имеет смысл. Люди наслаждаются ощущением, что они правы, когда получают прибыль, и хотят быстро зафиксировать ее, пока она не исчезла. В случае убытков они не хотят продавать, ведь это означает признание своей ошибки [31]. В результате даже на хороших новостях акции могут падать, потому что их продают люди, которые быстро фиксируют свою прибыль [32].

 

Простые торговые системы имеют ряд преимуществ по сравнению с людьми. Во-первых, они не подвержены субъективным систематическим ошибкам.

 

Во-вторых, они могут обратить эти ошибки на пользу. Если трейдеры продолжают совершать неправильные действия, то противоположные действия могут быть прибыльной стратегией. Стартовая система, которую я представлю в Главе 5, делает именно это: она выполняет действия, в корне противоположные человеческой склонности сокращать прибыль и давать расти убыткам. Она определяет рыночные тренды и следует за ними: это система торговли по тренду, или система, основанная на импульсе.

 

В-третьих, запуск торговой системы – это воспроизводимый процесс. У трейдеров, полагающихся на интуицию, могут быть неудачные дни, когда они находятся в плохой эмоциональной или физической форме. Если вы следуете системе, вы будете торговать так же эффективно, даже если вчера ваша команда проиграла важный матч или у вас сильная простуда.

 

Воспроизводимость также означает, что систему можно протестировать на исторических данных – это называется бэктестированием. Бэктестирование покажет, работала ли ваша стратегия в прошлом. Это не гарантия того, что она так же будет работать и в будущем, но всё равно это хорошее начало. Более важно то, что бэктестирование показывает, чего можно ожидать от системы. Насколько вероятно, что вы потеряете 10% от счета за неделю? Сколько сделок будет в течение года? Бэктестирование даст ответы на эти и многие другие вопросы.

 

Я не буду описывать механику бэктестирования в этой книге [33]. Вам не нужно проводить бэктестирования, так как я уже протестировал все системы, представленные в этой книге.

 

Воспроизводимость также означает, что систему можно автоматизировать, но это тоже не рассматривается в рамках данной книги [34].

 

Если система является воспроизводимой, то в ней легко применять одни и те же правила на множестве разных инструментов, что дает вам диверсификацию. Диверсификация – это святой Грааль в сфере финансов, поскольку она значительно улучшает ожидаемую доходность торговли. Более подробно мы обсудим диверсификацию в Части III этой книги.

 

Подводя итог, можно сказать, что простые системы дают лучшие торговые прогнозы, чем подавляющее большинство трейдеров-людей. Некоторые очень опытные люди могут прогнозировать рынок точнее, чем любая система, но трейдерам-новичкам лучше делегировать решения системным торговым правилам.

 

Почему следует всегда использовать торговую систему для определения размера и времени удержания сделок

 

Мне часто задают вопрос: трейдинг – это искусство или наука? Мой ответ таков: решение открыть лонг или шорт, возможно, является искусством для нескольких талантливых трейдеров, но выбор размера позиции и частоты совершения сделок – это наука, где нужно следовать установленным правилам.

 

Некоторые очень опытные и умелые трейдеры могут показывать лучшие результаты, чем простые торговые системы, когда речь идет о выборе покупок или продаж. Это часть торговой системы, правила которой можно нарушить, если у вас достаточно опыта и вы уверены в своих способностях. Способы понять, готовы ли вы к этому, мы рассмотрим в последней главе. Но я твердо верю, что всегда необходимо придерживаться системы при принятии следующих двух решений: (1) какого размера должны быть ваши позиции и (2) как долго их держать [35].

 

Почему? Обычно трейдеры слишком самоуверенны. Они переоценивают свои способности и делают прогнозы о будущем, недооценивая неопределенность. Большинство трейдеров приходят к выводу, что в трейдинге можно стабильно получать высокую прибыль.

 

Это приводит к двум серьезным проблемам. Во-первых, люди считают безопасными огромные ставки, увеличивающие доходность за счет большого кредитного плеча. Во-вторых, они хотят торговать чаще, считая каждую новую сделку «гарантированно» прибыльной. Оба этих убеждения – большие ошибки.

 

В отличие от этого правильно протестированная торговая система даст реалистичное представление о вероятной прибыльности. В ходе тестирования можно подобрать оптимальное кредитное плечо и рассчитать торговые издержки.

 

Все системы, приведенные в этой книге, я, естественно, уже настроил, чтобы они не ставили на кон всё и не вели к чрезмерным расходам. Когда у вас есть хорошая система, строгое следование ей поможет избежать обычных человеческих ошибок – брать на себя слишком большой риск и чрезмерно торговать.

 

Распространенные аргументы против использования торговых систем

 

Я часто сталкиваюсь с недоверием, что простая система может торговать лучше, чем опытный человек. Вот некоторые аргументы, которые я слышал, и мои ответы на них:

 

Люди умнее компьютеров	Это правда. Но делает ли вас наличие ума само по себе лучшим трейдером? Является ли самый умный человек на планете лучшим трейдером? Нет: лучший трейдер на планете довольно умен, но есть тысячи, если не миллионы, людей умнее него. Кроме того, как я уже отмечал, даже умные люди ведут себя иррационально.
Система не знает об этом конкретном событии, а я знаю	И что с того? Можете ли вы предсказать исход события лучше, чем другие трейдеры? Можете ли вы предсказать реакцию рынка на это событие лучше, чем остальные участники рынка? Нет? Тогда знание об этом событии не несет никакой пользы.
Системы не могут адаптироваться к изменениям рынка	Это справедливое замечание, и есть два возможных решения: (1) обновлять систему по мере развития рынка, чтобы она адаптировалась к новым условиям. Это подходит для опытных трейдеров, использующих системы, которые торгуют очень часто, генерируя большое количество данных, которые можно использовать для повторной настройки системы. (2) использовать системы, источник дохода которых сохраняется в течение длительного времени. Я предпочитаю этот вариант. Стартовая система, представленная в Главе 5, использует импульс, который существует на рынках в течение десятилетий, если не веков [36].
Все торговые системы – это чрезмерно оптимизированный или аппроксимированный мусор	Чрезмерная оптимизация и аппроксимация означают одно и то же: создание торговой системы, которая предполагает, что будущее будет почти таким же, как прошлое. Такая система показывает нереалистично хорошие результаты при тестировании на исторических данных, но не будет работать на реальном рынке. Хотя чрезмерная оптимизация представляет собой реальную проблему при разработке торговых систем, существуют методы, которые могут смягчить ее влияние. Я использовал эти методы при разработке всех систем в данной книге.
Рынок очень сложен. Как простая система может спрогнозировать его?	Хорошие торговые системы не пытаются идеально спрогнозировать каждое микроскопическое движение цены. Вместо этого они прогнозируют общие рыночные движения, подразумевая, что не каждый прогноз будет удачным.
Торговля должна быть веселой. Все эти правила такие скучные.	Если ваша мотивация в трейдинге – просто развлечение, то будьте моим гостем. Подарите эту скучную книгу другу и торгуйте так, как вам захочется. Только используйте, пожалуйста, «игровые» деньги на счете – деньги, которые вы можете позволить себе потерять, деньги, которые вы потратили бы на другие развлечения, например, на посещение казино в Лас-Вегасе. Потому что вы, скорее всего, проиграете. Но если вы торгуете, чтобы зарабатывать деньги, то лучше придерживаться правил.

 

Что делает торговую систему хорошей?

 

У хорошей торговой системы есть три характеристики:

1. Отсутствие чрезмерных рисков.

2. Она не торгует слишком часто.

3. Она не предполагает, что прошлое точно повторится в будущем.

Рассмотрим каждую из них.

 

1. Отсутствие чрезмерных рисков

 

Чересчур уверенные в себе трейдеры подвергают свой депозит слишком большому риску. Они становятся жадными и используют слишком большое кредитное плечо. Если вы можете заработать $500 в сделке, рискуя $100 из $ 1 000 на вашем счете, то разве не логично заработать $ 5 000, рискуя всей $ 1 000?

 

Как я объясню в Главе 5, увеличение кредитного плеча выше разумного уровня может превратить прибыльную стратегию в гарантированно убыточную. Поддержание кредитного плеча на правильном уровне повысит шансы на прибыль, хотя и означает отказ от крошечного шанса на очень большую выплату.

 

2. Хорошая торговая система не торгует слишком часто

 

Многие думают, что трейдинг – это простая игра чисел. Открывайте больше сделок, и вы получите больше прибыли. Если вы можете заработать $100, торгуя раз в неделю, то почему нельзя торговать каждый день и зарабатывать $500 в неделю? Или открывать сделки каждый час и зарабатывать $ 4 000 в неделю?

 

Но чем чаще вы торгуете, тем больше денег вы отдаете своему брокеру в виде спреда, комиссий или и того, и другого. Ваша торговая прибыль должна перекрывать эти затраты. В отличие от расходов, дополнительная прибыль не гарантирована. Есть мизерный шанс, что вы заработаете достаточно, чтобы покрыть эти издержки, но с гораздо бо́льшей вероятностью вы останетесь в минусе.

 

Хорошие системы сохраняют расходы на низком уровне и торгуют относительно редко.

 

3. Хорошая торговая система не предполагает, что прошлое точно повторится в будущем

 

Это следствие аппроксимации, или чрезмерной оптимизации. Это похоже на распространенную ошибку трейдеров-людей – избыточную уверенность. Чрезмерно оптимизированная торговая система имеет сложный набор правил и десятки параметров – чисел, управляющих поведением правил. Такая система будет прекрасно работать на исторических данных, но если будущее хоть немного отклонится от прошлого, она окажется менее прибыльной и почти наверняка уступит простой системе.

 

Хорошие торговые системы для начинающих

 

Эти три перечисленные выше характеристики важны для всех трейдеров. Но новичкам в трейдинге необходимо учитывать некоторые дополнительные требования. Во-первых, система должна быть простой в использовании. Запутанный набор правил труден для понимания. Вы с бо́льшей вероятностью проигнорируете эти правила, если они будут слишком сложными. Стартовая система, которую я представлю далее в книге, не настолько проста, как многие другие, но она проста, насколько это возможно, чтобы не стать опасной.

 

Во-вторых, если вы новичок в трейдинге, не стоит вкладываться в модное программное или аппаратное обеспечение или платить за дорогие потоки данных. У вас, скорее всего, нет лишних денег, а те, что есть, должны быть зарезервированы для торговли, а не потрачены на ненужные технологии. Все системы, описанные в этой книге, можно использовать с данными, которые доступны бесплатно на многих сайтах и могут быть представлены в виде простой таблицы.

 

В-третьих, как я только что сказал, у вас, скорее всего, не так много денег для трейдинга. Нет смысла использовать систему, которая предназначена для торговли на счете в $ 100 000, если на вашем счете всего $ 5 000. Стартовая система, предназначенная для трейдеров-новичков, дает возможность торговать, имея на счете всего $ 1 500 долларов, или £ 1 100.

 

Почему следует избегать торговых систем, предлагаемых сторонними лицами

 

Эта книга довольно длинная и требует усилий для понимания. Зачем напрягаться? Вместо этого наймите кого-то, кто сделает всю работу за вас. Экспертный советник (EA), или торговый робот – это компьютерный алгоритм, который будет торговать за вас. В качестве альтернативы вы можете попробовать копи-трейдинг, в рамках которого на ваш счет будут автоматически дублироваться покупки и продажи со счета другого трейдера.

 

К сожалению, найти робота, или EA, с заслуживающей доверия историей торговли очень трудно. Оптимистичные истории успеха, которые можно найти в интернете, обычно основаны на бэктестировании, а не на реальной торговле. Эти тесты в лучшем случае подогнаны под исторические данные, а многие полностью сфальсифицированы. Именно такими они и должны быть. Ведь большинство покупателей наивно выберут систему с самой высокой рекламируемой доходностью. Вы не сможете победить фальсификаторов, если будете честными, поэтому, чтобы продать свою систему, приходится сильно преувеличивать.

 

Копи-трейдинг выглядит немного лучше, поскольку представленная история торговли обычно основана на реальных сделках. Однако все копи-трейдинговые сайты, которые я видел, используют плохие методы оценки. Они поощряют копируемых трейдеров торговать с чрезмерным риском, чтобы оказаться на вершине рейтинга. Кроме того, они не учитывают разную длину торговой истории. Копируемые трейдеры могут создавать несколько счетов с разными стратегиями. В рейтинге же вы увидите только тот счет, который случайно оказался успешным.

 

Многие продавцы торговых систем имеют сомнительные отношения с брокерами. Каждый раз, когда вы совершаете сделку, они получают оплату от брокера. Чем больше сделок вы совершаете и чем выше ваше кредитное плечо, тем больше зарабатывает продавец системы. Это делает сомнительным тот факт, что советника,или робота, действительно стоит покупать.

 

29

Если бы я тогда воспользовался этой информацией, это, вероятно, не считалось бы «торговлей, основанной на инсайдерской информации», за которую предусмотрена уголовная ответственность. Правила инсайдерской торговли обычно не действуют на рынке государственных облигаций. Естественно, я сначала проконсультировался бы с юристом.

30

Лауреаты Нобелевской премии в области поведенческой экономики – науки о человеческих ошибках при принятии финансовых решений – на данный момент: Ричард Талер (2017 г.), Роберт Шиллер (2013 г.) и Даниэль Канеман (2002 г.).

31

Техническое замечание: эта теория изменения склонности к риску была разработана Даниэлем Канеманом и Амосом Тверски и описана в статье «Теория перспектив: анализ принятия решений в условиях риска», журнал «Эконометрика», 1979 г. Инвесторы могут страдать и от других когнитивных искажений, таких как эффект привязки (anchoring) и фрейминг.

32

Иногда имеет смысл продавать после выхода хороших новостей. Есть старая поговорка: «Покупай на слухах –продавай на фактах». Если вы купили в ожидании хороших новостей, логично продать, когда все новости уже учтены в цене. Но трудно определить момент, когда цена полностью отразит эту новость, поэтому большинство трейдеров продают слишком рано, им было бы выгоднее подождать.

33

Смотрите мою первую книгу «Системный трейдинг».

34

Механику автоматических торговых систем я подробно обсуждаю в нескольких статьях моего блога. 

35

Этот совет относится не только к любителям. Профессиональные инвесторы тоже иногда продают в неподходящее время. «Инвесторы могут демонстрировать явное мастерство при покупке, но их решения относительно продажи менее эффективны – даже по сравнению со стратегиями, не требующими никаких навыков, например, случайная продажа существующих позиций».

Источник: Akepanidtaworn, K. и соавт. «Быстрая продажа и медленная покупка: эвристика и эффективность торговли институциональных инвесторов» (декабрь 2018 г.).

36

Было проведено несколько исследований импульса на больших массивах исторических данных. Одно из них, охватывающее 200 лет, принадлежит Кристоферу Геци и Михаилу Самонову «Два столетия импульса цены и доходности», журнал «Финансовые аналитики» (2016 г.).

 

 

Переведено специально для TLAP

Роберт Карвер

 

Часть II

Начало торговли

 

Глава 4

Концепции

 

В трейдинге есть свой жаргон.

 

В самом начале своей профессиональной торговой карьеры я работал в отделе экзотических процентных ставок в инвестиционном банке Barclays. Мне потребовалось несколько недель, прежде чем разговоры о ярдах, гамме, бермудских свопционах и букмекерах обрели для меня какой-то смысл. Аналогичная проблема у меня возникла, когда я перешел работать в хедж-фонд. Что такое максимальный уровень стоимости актива (high watermark) и как он связан с просадкой?

 

Сколько это – «2 и 20»?

 

Потом я начал торговать на свои деньги. И быстро обнаружил, что существует торговый жаргон, с которым я еще не сталкивался: новыми для меня терминами стали свечи, полосы Боллинджера, индикатор Ишимоку и уровни Фибоначчи [37].

 

В этой главе я объясню некоторые ключевые идеи и термины, которые нужно понимать, прежде чем начатьторговать по Стартовой системе, которая будет представлена в следующей главе.

 

Некоторые определения

 

Инструмент – это то, чем можно торговать, например, валютная пара AUDUSD или акции Apple.

 

Продукт – это способ торговли определенным инструментом, например, ставки на спред, CFD или фьючерсы.

 

Срочный продукт – это инструмент, имеющий срок истечения в будущем, например, фьючерс на S&P 500 со сроком истечения в июне 2019 года. К срочным продуктам относятся фьючерсы, квартальные ставки на спред и CFD на фьючерсы.

 

Маржинальные счета, спотовые валютные контракты (spot FX), ежедневно финансируемые ставки на спред и валютные CFD не имеют срока истечения – это бессрочные продукты.

 

Торговое правило – это системное правило, определяющее, как мы торгуем. Я использую одно правило для открытия позиций и другое правило для их закрытия.

 

Стоп-лосс – это тип закрытия позиции, который, как следует из названия, должен ограничивать убытки.

 

Правило определения размера позиции используется для расчета объема сделки.

 

Общая сумма денег, которой вы рискуете в трейдинге – это ваш капитал.

 

В торговле вы имеете дело как минимум с одним типом валюты. Торговый счет будет номинирован в вашей национальной валюте: долларах США, британских фунтах, евро или какой-либо другой. Но вы можете торговать продукты, номинированные в другой валюте – в этом случае для пересчета стоимости используется валютный курс.

 

Концепции риска и доходности

 

Стандартное отклонение

 

Самый важный фактор, который нужно учитывать при торговле – это риск. Это также второй и третий по важности фактор. Мы не можем полностью контролировать свою прибыльность, но риск контролировать относительно легко.

 

Что такое риск? Как его определить и измерить?

 

Существует множество способов измерения риска, но я применяю метод, известный как стандартное отклонение. Я также буду использовать термины «волатильность», «риск» и «стандартное отклонение» как взаимозаменяемые.

 

Стандартное отклонение – это индикатор отклонения фактической доходности от средней доходности за определенный период. Например, инструмент имеет ежедневную доходность: +6%, –4%, +6%, –4%. Средняя доходность составляет +1%, и все значения отклоняются от нее на 5% (+6% – это отклонение на 5% выше среднего значения +1%, а –4% – это отклонение на 5% ниже среднего значения). В этом простом примере дневное стандартное отклонение равно 5%.

 

Обратите внимание, что стандартное отклонение штрафует как неожиданно хорошие доходы, так и доходы ниже среднего. Это может показаться странным, поскольку большинство людей связывают риск с потерей денег, а не с прибылью. Однако следует помнить, что не бывает риска роста (upside risk) без высокой вероятности риска падения (downside risk). Даже исключительно хороший трейдер может получать убытки примерно в 46% торговых дней [38].

 

Ежедневная прибыль относительно мала по сравнению с риском даже у выдающихся трейдеров. Выдающийся трейдер со стандартным отклонением 2% в день может рассчитывать на среднюю ежедневную прибыль в размере около 0,25%. В типичный хороший день его прибыль будет на одно стандартное отклонение выше среднего: 2% + 0,25% = 2,25%. А в типичный плохой день его прибыль будет на одно стандартное отклонение ниже среднего: 2% – 0,25% = –1,75%. Даже у выдающегося трейдера риск падения и риск роста являются практически одинаковыми. Следовательно, имеет смысл рассматривать волатильность в обоих направлениях.

 

Еще одна интерпретация стандартного отклонения – это сумма, которую можно потерять в средний убыточный день (если предположить, что средняя доходность равна нулю, что даже для хороших трейдеров будет разумным значением).

 

Если дополнительно предположить, что доходности следуют нормальному распределению Гаусса, тогда можно точно рассчитать ожидание определенных уровней доходности. Нормальное распределение Гаусса иногда называют «колоколообразной кривой», потому что оно имеет форму колокола с толстой серединой (значения, близкие к среднему, встречаются часто) и тонкими краями (крайние значения встречаются редко). Для получения более подробной информации обратитесь к Википедии.

 

Если доходность подчиняется нормальному распределению Гаусса, то она будет иметь следующие свойства (где m – это средняя доходность, а s – стандартное отклонение):

• В 50% случаев она будет выше m, а в 50% случаев она будет ниже m

• Примерно в трети случаев (34,1%) она будет находиться в промежутке между m и m + s

• Примерно в трети случаев (34,1%) она будет находиться в промежутке между m и m – s

• Примерно в двух третях случаев (68,2%) она будет находиться в промежутке между m − s и m + s

• В 2,2% случаев она будет выше m + 2s

• В 2,2% случаев она будет ниже m − 2s

• Примерно в 95% случаев она будет находиться в промежутке между m − 2s и m + 2s

И одно предостережение. Доходность на финансовых рынках известна своим плохим поведением и не соответствуют аккуратным статистическим моделям. В частности, действительно плохие дни на рынке демонстрируют гораздо худшие результаты и случаются чаще, чем предсказывает гауссовская модель. Следует осторожно относиться к приведенным выше значениям и не принимать их за неоспоримую истину.

 

В этой книге используются годовые стандартные отклонения. Полезное эмпирическое правило: годовое стандартное отклонение примерно в 16 раз больше дневного [39].

 

Стандартное отклонение фондового индекса S&P 500 составляет около 16% в год. Следовательно, дневное стандартное отклонение равно 16% ÷ 16 = 1%. Методы расчета стандартного отклонения можно найти в Главе 6 и Приложении В.

 

Расчет риска позиции

 

Какому финансовому риску мы подвергаемся, покупая фьючерсный контракт на S&P 500, т. е. открывая длинную позицию по CFD или делая ставку на спред в £1 за пункт?

 

Есть простая формула для расчета:

 

Формула 1. Годовой риск позиции

 

Годовой риск = Номинальное значение риска (в национальной валюте) × годовое стандартное отклонение доходности (%)

 

Я упомянул выше, что стандартное отклонение индекса S&P 500 составляет около 16% в год. При номинальном риске $ 10 000 годовой риск составит: 16% × $ 10 000 = $ 1 600. Чтобы узнать риск, сначала нужно перевести номинальное значение риска в национальную валюту. Например, если мы британцы, то нужно перевести $ 10 000 в фунты стерлингов. При курсе 1,33 это получится £ 7 519.

 

Затем рассчитываем годовой риск: 16% × £ 7 519 = £ 1 203.

 

Это всё очень интересно, но как рассчитать номинальный риск? [40]

 

Формула 2. Формулы расчета номинального риска

 

Валюта (FX)	Ваш номинальный риск (notional exposure) равен сумме валюты, которую вы приобрели. Например, для покупки $ 10 000 вам потребуется £ 7 518,80 по курсу 1 GBP = 1,33 USD. Ваш риск будет равен номинальной стоимости приобретенного актива: $ 10 000.
Фьючерс	Фьючерсный контракт эквивалентен определенному количеству единиц базового актива. Например, стоимость фьючерса на валютную пару GBPUSD составляет £ 62 500. Контракт на нефть WTI составляет 1 000 баррелей нефти. Стоимость фьючерсного контракта на S&P 500 E-mini [41] равна $50, умноженным на цену индекса. Эти «магические числа» (62 500, 1 000 и 50) называются множителями фьючерсных контрактов. Чтобы получить значение риска при торговле фьючерсами, необходимо умножить количество контрактов на цену и на множитель фьючерсного контракта. Например, если у вас есть 2 фьючерсных контракта на пару GBPUSD с множителем 62 500 и ценой 1,33, то риск будет:   Значение риска = количество контрактов × множитель × курс валюты = 2 × 62 500 × $1,33 = $ 166 250
Контракт на разницу (за контракт)	Контракт CFD имеет определенный размер, который отражает подверженность риску при изменении цены на одну единицу. Это эквивалентно множителю контракта. Значение риска – это количество контрактов, умноженное на размер контракта и цену. Например, вы купили 2 контракта на пару GBPUSD, где размер контракта составляет £ 10 000 и курс валюты £1 = $1,33. Тогда риск будет:   Значение риска = количество контрактов × размер × курс валюты = 2 × 10 000 × 1,33 = $ 26 600
Контракт на разницу (за пункт)	CFD также может выражаться как определенная сумма денег за пункт. Размер пункта варьирует в зависимости от инструмента и брокера. Для фондовых индексов, таких как S&P 500, 1 пункт – это обычно один пункт индекса. Если цена индекса меняется с 2783 до 2784, это движение на 1 пункт. Для валют (FX) это обычно 1 базисный пункт (1 ÷ 10 000 = 0,0001). Если курс пары GBPUSD изменяется с 1,3333 до 1,3334, то это движение на 1 пункт. Риск будет равен сумме за пункт, умноженной на цену и деленной на размер пункта. Например, вы открыли длинную позицию по паре GBPUSD на $2 за пункт при цене (курсе) 1,33 и размере пункта 0,0001. Тогда риск будет:   Значение риска = сумма за пункт × цена ÷ размер пункта = $2 × 1,33 ÷ 0,0001 = $ 26 600
Ставка на спред (только в Великобритании)	Ставки на спред очень похожи на CFD с расчетом за пункт, за исключением того, что ставку можно сделать в национальной валюте на инструменты, номинируемые в иностранной валюте. Таким образом, инвестор из Великобритании, желающий поставить на индекс S&P 500 (стоимость которого исчисляется в USD и текущая цена составляет $ 2 700), где размер пункта – 1, может поставить £2 за пункт. Тогда его риск будет равен ставке за пункт, умноженной на цену и деленной на размер пункта:   Значение риска = ставка за пункт × цена ÷ размер пункта = £2 × 2 700 ÷ 1 = £ 5 400
Маржинальная торговля	Ваш риск эквивалентен стоимости акций, которые вы купили или продали в шорт. Инвестор, покупающий 10 акций SPY ETF (который отслеживает индекс S&P 500) по цене $274 за акцию, подвергается риску в размере:   Значение риска = количество акций × цена = 10 × $274 = $ 2 740

 

Доходность с поправкой на риск

 

Предположим, вы знаете двух трейдеров – Билла и Кэрол. Билл зарабатывает в среднем 10% в год, тогда как Кэрол – всего 8% в год. Кто из них более успешный трейдер? Ответ может показаться очевидным: конечно же, Билл! Но так ли это?

 

Рассмотрев историю доходности Билла и Кэрол тщательнее, вы понимаете, что стратегия Билла является гораздо более рискованной. В одни годы он зарабатывает более 50%, в другие – получает большие убытки. Стандартное отклонение его доходности составляет около 20% в год, в то время как более спокойная торговля Кэрол имеет стандартное отклонение всего 10% в год.

 

Если бы у меня был выбор, я бы инвестировал в стратегию Кэрол, а не Билла.

 

Почему?

 

Предположим, у меня есть $ 1 000 для инвестиций. Если я вложу деньги в стратегию Билла, я заработаю в среднем 10% в год ($100) при стандартном отклонении 20% ($200). Но если я займу еще $ 1 000, я смогу инвестировать в общей сложности $ 2 000 в стратегию Кэрол. 

 

В этом случае я получу в два раза больше ееобычной доходности – 8%, за вычетом стоимости заимствованных средств. Если я займу средства под 2% годовых, то я заработаю:

 

(8% × $ 2 000) – (2% × $ 1 000) = $140 в год.

 

Относительно моего первоначального капитала в $ 1 000 я получу 14% годовых. Стандартное отклонение моей доходности составит 10% × $ 2 000 = $200.

 

Используя тот же стартовый капитал в $ 1 000, стратегия Кэрол теперь имеет такое же стандартное отклонение, как и у Билла ($200), но более высокую доходность ($140 по сравнению со $100). После корректировки обеих стратегий до одинакового уровня риска стратегия Кэрол оказывается более прибыльной.

 

Чтобы корректно сравнивать торговые стратегии, нужно рассчитывать доходность с поправкой на риск. Одним из таких способов является коэффициент Шарпа.

 

Формула 3. Коэффициент Шарпа (SR)

 

SR = (r – b) ÷ s

 

Где:

r – ожидаемая годовая доходность торговой стратегии (без использования заемных средств),

b – годовая процентная ставка заимствования [42],

s – стандартное отклонение стратегии до применения кредитного плеча.

 

Таким образом, коэффициент Шарпа у Билла составляет:

 

SRB = (10% – 2%) ÷ 20% = 0,4

 

И он ниже, чем у Кэрол:

 

SRC = (8% – 2%) ÷ 10% = 0,6

 

Кэрол получает бо́льшую доходность на единицу риска, поэтому ее коэффициент Шарпа выше.

 

Преимущество использования коэффициента Шарпа при сравнении стратегий заключается в том, что он не зависит от кредитного плеча. Например, рассчитаем коэффициент Шарпа для стратегии Кэрол с инвестицией с использованием заемных средств в размере $ 2 000 (коэффициент кредитного плеча 2). Я заработаю 14% на свой первоначальный капитал, т. е. r = 14%. Ставка заимствования b = 2%. Стандартное отклонение удвоится и станет s = 20%. Пересчитаем коэффициент Шарпа:

 

SRC = (14% – 2%) ÷ 20% = 0,6

 

Это тот же результат, что и выше. Давайте рассмотрим этот расчет подробнее:

• При коэффициенте кредитного плеча L доходность составит L × r, где r – доходность стратегии без кредитного плеча.

• Но мы должны платить за заимствование по ставке b. При коэффициенте кредитного плеча L мы заимствуем L – 1 (помним, что коэффициент кредитного плеча L = 1 означает отсутствие займа). Таким образом, затраты на заимствование составят (L − 1) × b.

• Чистая доходность после заимствования: (L × r – (L – 1) × b = (L × r – (L × b) + b

• Числитель уравнения коэффициента Шарпа представляет собой чистую доходность с учетом заемных средств за вычетом ставки заимствования, т. е.

[(L × r – (L × b) + b] – b = (L × r – (L × b) = L × (r – b)

• Это эквивалентно коэффициенту кредитного плеча L, умноженному на числитель формулы Шарпа без использования кредитного плеча (r − b).

• Следовательно, числитель увеличивается пропорционально плечу.

• Знаменатель – стандартное отклонение – тоже увеличивается пропорционально плечу.

Математически знаменатель: L × s

• Поскольку и числитель, и знаменатель масштабируются одинаково, коэффициент Шарпа не зависит от коэффициента кредитного плеча. То есть множитель L сокращается.

Независимо от используемого кредитного плеча, коэффициент Шарпа остается тем же. Поэтому для трейдеров, использующих кредитное плечо, коэффициент Шарпа является наиболее подходящей мерой доходности с поправкой на риск.

 

Знать свою ожидаемую доходность с поправкой на риск крайне важно. Как вы узнаете позже, трейдеры с высоким коэффициентом Шарпа могут безопасно использовать бо́льшее кредитное плечо и платить более высокие издержки.

 

Ориентир на риск

 

«Привет, ребята! Моя ежедневная цель – $ 1 000 в день, а какая у вас и почему?»

Сообщение на форуме forexfactory.com

 

Неопытные трейдеры фокусируются на прибыли. Они хотят зарабатывать определенную сумму в каждой сделке или устанавливают цель на день, неделю, месяц или год.

 

Опытные трейдеры ориентируются на риск. Они понимают, что доходность случайна, особенно на коротких промежутках времени. А вот риск – волатильность доходности – является относительно предсказуемым. Если вы знаете свой ожидаемый риск, то сможете разумно оценить, сколько вы можете заработать или потерять за определенный период времени.

 

В этой книге я указываю целевой риск как годовое стандартное отклонение.

 

Риск по инструменту и коэффициент кредитного плеча

 

Что делать, если ваш целевой риск в торговле составляет 25% в год, но вы торгуете, например, 2-летние государственные облигации Германии, риск которых, измеренный как годовое стандартное отклонение доходности, равен всего 0,3%? Какое кредитное плечо использовать?

 

Формула 4. Требуемый коэффициент кредитного плеча

 

Требуемый коэффициент кредитного плеча = целевой риск ÷ риск по инструменту

 

Чтобы перейти от риска по инструменту 0,3% к целевому уровню 25% в год, потребуется коэффициент кредитного плеча:

 

Требуемый коэффициент кредитного плеча = 25% ÷ 0,3% = 83,3

 

На $ 1 000 капитала требуемое значение риска в двухлетних облигациях Германии составит $ 83 300.

 

Нам не всегда нужно кредитное плечо. Если риск инструмента выше величины вашего целевого риска, вам потребуется коэффициент кредитного плеча меньше 1. Например, вы торгуете рискованной криптовалютой с годовым риском по инструменту 100%, а ваш собственный целевой риск составляет всего 20%. Требуемый коэффициент кредитного плеча: 20% ÷ 100% = 0,2. При капитале $ 1 000 ваша позиция будет составлять всего $200.

 

Оптимальный уровень риска

 

Большинство трейдеров считают, что всегда следует брать бо́льший риск, если это возможно. Если вы хотите заработать 10% в год торговлей без кредитного плеча (коэффициент кредитного плеча = 1), тогда логично использовать максимальный уровень кредитного плеча, который предлагает брокер: 1:30, 1:50 или даже 1:200. Но будьте осторожны: с чрезмерно высоким кредитным плечом даже прибыльные трейдеры могут слить свой счет.

 

Рассмотрим простой пример: у нас есть торговая стратегия, которая приносит 5% прибыли в первый год, 10% убытков во второй год и 20% прибыли в третий год. Что произойдет, если мы применим разное кредитное плечо, предполагая, что можем занимать средства под 2% в год? Ответ представлен в таблице 2.

 

Таблица 2а. Применение небольшого кредитного плеча дает хорошие результаты, а слишком большого – плохие

 

Влияние увеличения коэффициента кредитного плеча на гипотетический результат стратегии:

 

	Коэффициент кредитного плеча 1	Коэффициент кредитного плеча 2	Коэффициент кредитного плеча 3
Стартовый капитал	$ 1 000	$ 1 000	$ 1 000
Год 1: +5%	$ 1 050	$ 1 080	$ 1 110
Год 2: –10%|	$945	$842,40	$732,60
Год 3: +20%|	$ 1 134	$ 1 162,51	$ 1 142,86
Итоговая прибыль	$134	$162,51	$142,86
Общая доходность	13,4%	16,25%	14,29%

 

Таблица 2б. Применение небольшого кредитного плеча дает хорошие результаты, а слишком большого – плохие

 

	Коэффициент кредитного плеча 5	Коэффициент кредитного плеча 8,5
Стартовый капитал	$ 1 000	$ 1 000
Год 1: +5%	$ 1 170	$ 1 275
Год 2: –10%|	$491,4	$0
Год 3: +20%|	$943,49	$0
Итоговая прибыль	−$56,51	−$ 1 000
Общая доходность	−5,65%	−100%

 

В таблице показан прирост капитала на $ 1 000 в конце каждого года при соответствующем коэффициенте кредитного плеча, где коэффициент кредитного плеча L = 1 означает отсутствие заемных средств; предполагается, что ставка заимствования составляет 2% в год. Последняя строка показывает общий прирост капитала на торговом счете в процентах от начала первого года до конца третьего.

 

Коэффициент кредитного плеча = 1

 

Без использования кредитного плеча (коэффициент кредитного плеча = 1) наша $ 1 000 в первый год приносит 5% прибыли:

 

$ 1 000 × (1 + 0,05) = $ 1 050.

Во второй год мы теряем 10% от $ 1 050:

$1 050 × (1 – 0,10) = $945.

В третий год мы получаем 20% прибыли от $945:

$945 × (1 + 0,20) = $ 1 134.

$ 1 134 ÷ $ 1 000 = 13,4% – это наш общий доход за три года.

 

Коэффициент кредитного плеча = 2

 

При использовании коэффициента кредитного плеча 2 в первый год мы зарабатываем вдвое больше (5% × 2), но вычитаем 2% за заимствование:

(5% × 2) – 2% = 8%. 

Таким образом, к концу первого года на нашем счете $ 1 080.

Во второй год убыток увеличивается: (–10% × 2) – 2% = –22%. 

К концу первого года на нашем счете меньше денег, чем было без использования кредитного плеча ($842,40 вместо $945).

В третий год наша прибыль в 20% приносит нам 38% доходности с использованием кредитного плеча, и в общей сложности через три года мы получаем доходность в 16,3%.

 

Применение небольшого кредитного плеча дает хорошие результаты Удвоение плеча улучшает доход, но не удваивает прибыль.

 

Коэффициент кредитного плеча = 3

 

При использовании коэффициента кредитного плеча 3 нам нужно занять еще $ 2 000, чтобы в общей сложности инвестировать $ 3 000.

Доходность в первый год: (5% × 3) – (2% × 2) = 11%.

Через три года мы получаем всего 14,3% прибыли – меньше, чем при использовании коэффициента кредитного плеча 2.

 

Когда кредитное плечо становится слишком большим, доходность начинает падать.

 

Коэффициент кредитного плеча = 5

 

При использовании коэффициента кредитного плеча 5 общий доход становится отрицательным – из-за увеличения убытков во второй год восстановиться уже невозможно.

 

Коэффициент кредитного плеча = 8,5

 

При использовании коэффициента кредитного плеча 8,5 мы теряем всё. Небольшой убыток во второй год увеличивается настолько, что обнуляет наш счет.

 

Даже при применении прибыльной стратегии мы можем слить свой счет, если будем использовать чрезмерно высокое кредитное плечо.

 

Таким образом, слишком высокое кредитное плечо – это плохо, но недостаточно высокое кредитное плечо означает, что вы упускаете прибыль. Какой же уровень кредитного плеча будет оптимальным?

 

К счастью, есть точная формула, определяющая, какой уровень кредитного плеча следует использовать для ожидаемой прибыли. Она известна как критерий Келли [43]. Согласно определенным предположениям [44], критерий Келли утверждает, что оптимальный коэффициент кредитного плеча f* равен:

 

Формула 5. Оптимальный коэффициент кредитного плеча по Келли

 

Оптимальный коэффициент кредитного плеча f* = (r – b) ÷ s²

 

где:

r – ожидаемая годовая доходность,

b – процентная ставка, по которой вы можете занять деньги, а

s – ожидаемое стандартное отклонение доходности инструмента, в который вы инвестируете.

 

Теперь вы можете вычислить правильный уровень риска. Он будет равен риску по инструменту s, умноженному на оптимальное плечо f*:

 

Формула 6. Оптимальный целевой риск по критерию Келли

 

Оптимальный целевой риск = s × f* = s × (r – b) ÷ s² = (r – b) ÷ s

 

Если посмотреть на формулу 3, то это и есть коэффициент Шарпа. Оптимальный целевой риск по критерию Келли равен ожидаемому коэффициенту Шарпа.

 

Минимальный размер сделки и минимальный капитал

 

Минимальный и инкрементальный размер сделки

 

При расчете размера позиции вы обычно получаете число с какими-то надоедливыми десятичными знаками; система может сказать: «Купите, пожалуйста, 42.3442 акции Google».

 

Но вы не можете купить меньше одной акции компании. Теоретически минимальный размер сделки на маржинальном счете – это одна акция, но наличие комиссий делает это нерентабельным. По этой причине я рекомендую покупать минимум десять акций. При торговле на рынке Forex вы обычно не можете купить менее 1 000 единиц иностранной валюты. Минимальная ставка в спред-беттинге обычно составляет $1 или £1 за пункт, и никто не позволит вам купить меньше одного фьючерсного контракта.

 

Минимальный размер сделки – это наименьший размер сделки по данному инструменту и продукту. 

Инкрементальный размер сделки – это наименьшее увеличение минимального размера сделки.

 

Во фьючерсах минимальный и инкрементальный размер сделок всегда одинаковы: один фьючерсный контракт. Вы должны купить минимум один контракт, затем, если хотите увеличить размер своей позиции, вы можете купить еще один контракт, и так далее. Многие брокеры на рынке Forex, спред-беттинга и CFD используют похожую систему. Вы можете купить округленное количество лотов валютной пары, а также фунтов или долларов за пункт в спред-беттинге или CFD.

 

Однако некоторые брокеры позволяют делать меньшие инкрементальные ставки сверх минимальной позиции. Например, мой CFD-брокер требует минимальную сделку в десять контрактов по £1 за пункт на S&P 500. Но он также позволяет увеличить размер сделки на один пенни. То есть мой минимальный размер сделки – £10 за пункт, но я могу сделать ставку на £10,01 или £10,02 за пункт.

 

Инкрементальный размер сделки на маржинальном счете – это одна акция. Покупка 11 или 12 акций так же экономически оправдана, как и покупка минимальных десяти.

 

Минимальный капитал

 

Важным следствием минимальных размеров позиций является минимальная сумма капитала, необходимая для торговли данным инструментом с использованием конкретного продукта. Мы уже видели это в Главе 2. В примере с фьючерсами для торговли валютной парой GBPUSD мы использовали капитал размером более £ 6 000; в ставках на спред и CFD по тому же инструменту капитал составлял примерно £ 1 000, а спотовым валютным контрактом (spot FX) можно было торговать, имея капитал менее £100. Требования к минимальному капиталу сильно ограничивают возможности трейдеров, у которых нет шести- или семизначного счета [45].

 

Издержки

 

«Если вы рассуждаете так: я получаю прибыль, и неважно, что мои торговые издержки превышают 40%, то это похоже на пилота, который везет 300 пассажиров на борту через Тихий океан и рассчитывает расход топлива, исходя из того, что постоянно будет дуть только попутный ветер. Но стоит лишь подуть встречному ветру – а он всегда подует в какой-то момент – вы сразу же потерпите крушение».

Превосходный совет, опубликованный на elitetrader.com пользователем “comagnum”

 

Издержки – это ключевой фактор, который нужно учитывать в трейдинге, но трейдеры-новички обычно упускают его из виду. Они предпочитают думать о том, какую модель Ferrari они купят на деньги, которые обязательно заработают.

 

Если вы не знаете свои издержки, то вы не сможете принимать разумные решения относительно частоты торговли. Следует ли вам торговать часто, неся большие издержки, но, возможно, зарабатывая больше денег? Или торговать реже, чтобы сократить свои издержки? Без оценки вероятных издержек вы не сможете решить, каким инструментом или продуктом торговать, какое торговое правило использовать или как быстро закрывать убыточные сделки.

 

Издержки с поправкой на риск

 

Я рассчитываю все издержки с поправкой на риск: как годовую долю от целевого риска. Звучит сложно! В качестве произвольного примера: если ваш целевой риск составляет 15% в год, а годовые издержки – 1,5% от капитала, тогда издержки с поправкой на риск составят 1,5% ÷ 15% = 0,10 = 10% от вашего целевого риска.

 

Зачем измерять издержки таким образом?

 

Потому что этот способ не зависит от уровня кредитного плеча. Если вы удваиваете кредитное плечо, вы удваиваете и свои издержки. Ваши позиции становятся в два раза больше по отношению к капиталу и, следовательно, будут стоить вам вдвое дороже. Но удвоение плеча удвоит и ваш риск. В приведенном примере при удвоенных издержках до 3% в год и риске 30% ваши издержки с поправкой на риск останутся неизменными: 3% ÷ 30% = 0,10 = 10%.

 

Независимо от размера кредитного плеча, ваши издержки с поправкой на риск будут одинаковыми. Это упрощает сравнение издержек на различных инструментах с разным уровнем риска. Такой расчет издержек можно рассматривать и в показателях доходности с поправкой на риск, измеряемой коэффициентом Шарпа [46]. Деление издержек на стандартное отклонение эффективно показывает, какая часть вашего коэффициента Шарпа до учета издержек будет «съедена» этими издержками.

 

Допустим, вы платите 2% издержек при целевом риске 20%. Ваши торговые издержки с поправкой на риск составят 2% ÷ 20% = 0,10. Вы ожидаете, что 0,10 коэффициента Шарпа до учета издержек уйдет на издержки. Проверим это. Если вы можете заработать 10% годовой доходности до вычета издержек при процентной ставке заимствования 2% и целевом риске 20%, тогда ваш коэффициент Шарпа до учета издержек будет (по формуле 3):

 

Коэффициент Шарпа = (10% – 2%) ÷ 20% = 0,4

 

Теперь применим издержки в размере 2%. Ваш коэффициент Шарпа снизится до:

 

Коэффициент Шарпа = (10% – 2% – 2%) ÷ 20% = 0,3

 

Как и ожидалось, это снижение коэффициента Шарпа на 0,10.

 

Расчет издержек

 

Существует два вида торговых издержек:

1. Затраты на удержание позиции (holding costs) – издержки, которые мы обязаны платить, пока удерживаем позицию. Сюда входят: финансовый спред на любое заимствование (для бессрочных продуктов: маржинальная торговля, спотовый валютный контракт (spot FX), наличные CFD и ежедневно финансируемые ставки на спред) и стоимость роллинга позиций (для срочных продуктов: квартальные ставки, фьючерсы и инструменты, основанные на фьючерсах) [47].

2. Транзакционные издержки – издержки открытия и закрытия позиций. Включают торговый спред, брокерские комиссии и любые налоги, которые мы обязаны платить (например, гербовый сбор в Великобритании при торговле акциями).

Рассмотрим эти издержки по очереди.

 

Затраты на удержание позиции (holding costs)

 

Мы можем рассчитать затраты на удержание позиции по инструменту с поправкой на риск, разделив затраты на удержание позиции на риск, измеренный в показателях годового стандартного отклонения.

 

Формула 7. Затраты на удержание позиции с поправкой на риск

 

Затраты на удержание позиции с поправкой на риск = годовые затраты на удержание позиции ÷ риск по инструменту

 

В качестве примера: затраты на удержание фьючерса на 2-летние облигации США составляют около 0,033% в год при риске около 0,54% в год. Затраты на удержание позиции с поправкой на риск составят:

 

Затраты на удержание позиции с поправкой на риск = 0,033% ÷ 0,54% = 0,061

 

Как изменяется это значение при использовании кредитного плеча?

 

Давайте посчитаем. Если целевой риск составляет 20% в год, тогда по формуле 4 необходимо применить коэффициент кредитного плеча: 20% ÷ 0,54% = 37,04. При использовании коэффициента кредитного плеча 37,04 затраты на удержание позиции по фьючерсу на 2-летние облигации США составят 37,04 × 0,033% = 1,22% капитала в год.

 

Затраты на удержание позиции с поправкой на риск = 1,22% ÷ 20% = 0,061

 

Затраты на удержание позиции как доли от риска не меняются после применения кредитного плеча.

 

Транзакционные издержки

 

Транзакционные издержки тоже следует рассчитывать как долю от риска.

 

Формула 8. Транзакционные издержки с поправкой на риск

 

Стоимость сделки с поправкой на риск = стоимость сделки ÷ естественный риск по инструменту

 

Предположим, что типичная позиция по 2-летним облигациям США обойдется вам в 0,1% от вашего капитала при целевом риске 20% в год. Тогда стоимость каждой сделки как доля от вашего риска будет равна:

 

Стоимость сделки с поправкой на риск = 0,1% ÷ 20% = 0,005

 

Чтобы рассчитать годовые издержки, нам потребуется дополнительная информация – ожидаемое количество сделок в течение года.

 

Формула 9. Годовые транзакционные издержки с поправкой на риск

 

Годовые транзакционные издержки с поправкой на риск = стоимость сделки с поправкой на риск × количество сделок в год

 

Например, если вы совершаете пять сделок в год при стоимости сделки с поправкой на риск 0,005, то ваши затраты составят:

 

Годовые транзакционные издержки с поправкой на риск = 0,005 × 5 = 0,025

 

Годовые торговые издержки – это просто сумма издержек на открытие и закрытие сделок и их удержание:

 

Формула 10. Общие издержки с поправкой на риск

 

Общие издержки с поправкой на риск = транзакционные издержки с поправкой на риск + затраты на удержание позиции с поправкой на риск

 

В данном простом примере наши общие годовые издержки составили бы 0,061 (затраты на удержание позиции)плюс 0,025 (транзакционные издержки). Итого общие годовые издержки с поправкой на риск составили бы 0,061 + 0,025 = 0,086. Другими словами, вы ежегодно теряете 0,086 своего коэффициента Шарпа из-за торговых издержек. Если ваш коэффициент Шарпа до учета издержек был 0,4, то после издержек он станет 0,4 – 0,086 = 0,314.

 

Более подробный расчет торговых издержек представлен в Приложении Б.

 

37

«Ярд» – трейдерский сленг, означающий миллиард. «Гамма» – это разновидность риска в опционной торговле. «Бермудские свопционы» – это особый тип продукта, который мы торговали. «Буки» – сокращение от «букмекеры», уничижительное название брокера. «Достигнуть high watermark» – цена вашего фонда достигла нового пика. «Просадка» (drawdown) – накопленный убыток с момента последнего пика. «2 и 20» – это распространенная структура комиссий в хедж-фондах: 2% – обязательная комиссия за управление плюс 20% от прибыли. «Свеча» – способ отображения движения цены на графике. «Полосы Боллинджера» используются для оценки диапазона движения цены, а «Ишимоку» и «Фибоначчи» – это псевдонаучные методы для расчета ключевых ценовых уровней (я сам не использую и не рекомендую ни один из этих методов).

38

Техническое примечание: все расчеты предполагают годовой коэффициент Шарпа 2, дневное стандартное отклонение 2% и доходность, подчиняющуюся нормальному распределению Гаусса.

39

Техническое примечание: это потому, что стандартное отклонение масштабируется квадратным корнем из времени (если упрощенно), а в году примерно 256 торговых дней. Квадратный корень из 256 – это 16.

40

Техническое примечание: стоит ли беспокоиться о валютном риске, когда мы спекулируем инструментом, номинированным не в нашей национальной валюте? Например, если вы покупаете американские акции, инвестируя фунты стерлингов, ваша позиция зависит от цены акций в США и от курса валютной пары GBP/USD (если фунт укрепляется, вы теряете деньги). Мои исследования показывают, что валютный риск составляет малую часть от общего инвестиционного риска. Для трейдеров, торгующих деривативы, это менее важно, чем для других трейдеров, так как у них подвержена валютному риску только маржа, а не вся позиция.

41

Так называется потому, что существует более крупный контракт на индекс S&P 500, который стоит в пять раз дороже. Но его никто не торгует, так как почти вся активность перешла на фьючерс E-mini. В начале 2019 года, когда я заканчивал эту книгу, был запущен новый микро-фьючерс на S&P 500 стоимостью в одну десятую от E-mini. Этот новый фьючерс крайне неликвиден, и на данный момент торговые издержки по нему гораздо выше, чем на E-mini.

42

В других источниках вы можете встретить это под названием «безрисковая ставка».

43

Джон Келли «Новая интерпретация скорости передачи информации» (“A New Interpretation of Information Rate”), «Технический журнал Белл Систем» (1956 г.).

44

Техническое примечание: доходности должны быть серийно независимыми и взятыми из нормального распределения Гаусса. Отрицательный перекос или высокий эксцесс снизят оптимальное кредитное плечо. Хотя эти допущения не соответствуют реальности для большинства торговых стратегий, на практике они редко существенно влияют на уровень оптимального плеча. Для стратегии FX carry, представленной в Части III и имеющей умеренно отрицательную асимметрию, оптимальное плечо снижается примерно на 5%.

45

Подробные расчеты минимального капитала для конкретной торговой стратегии см. в Главе 5.

46

Согласно формуле 3, коэффициент Шарпа равен ожидаемой доходности за вычетом процентной ставки для заёмных средств, деленной на стандартное отклонение вашей доходности.

47

Важное примечание: стоимость удержания позиции (cost of carry) не равна затратам на удержание позиции(holding cost) (и если бы кэрри был положительным, это не означало бы автоматически, что затраты на удержание позиции будут отрицательными). Если бы затраты на удержание позиции (holding cost) были нулевыми, мы бы получали доход от кэрри одинаковой величины как по длинным, так и по коротким позициям. Эффект затрат на удержание позиции (holding cost) – это уменьшение положительного кэрри и увеличение отрицательного кэрри. Например, если я могу заработать 5% на депозите в одной валюте и занять под 1% в другой валюте, то теоретически мой положительный кэрри составит 4%, а отрицательный кэрри -4%, если я совершу обратную сделку. Но если мой брокер применит спред финансирования в размере 0,5%, то я буду зарабатывать 4,5% на депозитах и занимать под 1,5%. Мой положительный кэрри уменьшится до 3%, то есть станет на 1% ниже, чем раньше, и, следовательно, мои затраты на удержание позиции (holding costs) составят 1%. Аналогичным образом отрицательный кэрри будет разницей между займом под 5,5% и размещением под 0,5%, то есть -5% – и затраты на удержание позиции (holding costs) увеличат отрицательный carry на 1%.

 

 

Переведено специально для TLAP

Роберт Карвер